25Q2业绩点评：国内同店表现转正，海外维持高速增长

核心观点

• 整体业绩：2025年第二季度公司收入49.7亿元，同比增长23.1%；毛利率44.3%，同比提升0.4个百分点；经营利润8.4亿元，同比增长11.3%；经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6%，经调整净利润率为13.9%，同比下降1.6个百分点。
• 国内业务：同店销售表现出现关键拐点，由上季度中个位数下降转为低个位数增长，管理层预计2025年全年中国内地同店销售将取得正增长；门店网络持续优化，截至二季度末门店数量达4,305家，同比净增190家；TOP TOY业务表现亮眼，收入同比增长87.0%，完成战略融资估值达100亿港元。
• 海外业务：收入19.4亿元，同比增长28.6%，占收入比重提升至42.6%；直营市场开店步伐加快，二季度末海外门店数达3,307家，同比净增554家，其中直营门店579家，同比净增236家；短期利润承压主要因直营投入增加，但符合长期增长预期，单店盈利能力有望改善。

关键数据

• 收入预测：2025/2026/2027年预计收入分别为208/250/294亿元，同比增长22%/20%/18%。
• 净利润预测：2025/2026/2027年预计经调整净利润分别为30/35/41亿元，同比增长10%/17%/18%。
• 财务指标：2024年净利润2.635亿元，2025-2027年预计净利润分别为2.588/3.436/4.072亿元；资产负债率37%，呈下降趋势。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将保持稳定增长。

风险提示

• 宏观经济风险、海外业务拓展不及预期、产品研发不及预期。