利润增长稳健，盈利水平提升

核心观点：
益丰药房2025年半年报显示，公司整体利润增长稳健，盈利水平提升。医药零售业务收入有所下降，但加盟及分销业务收入保持较快增长，直营门店数小幅减少，小型社区店坪效同比改善，整体毛利率和净利率均有所提升。

关键数据：

• 营业收入： 2025H1实现117.22亿元，同比-0.34%；2025Q2实现57.13亿元，同比-1.36%。
• 归母净利润： 2025H1实现8.80亿元，同比+10.32%；2025Q2实现4.31亿元，同比+10.13%。
• 医药零售业务： 2025H1收入101.99亿元，同比-1.91%；毛利率41.99%，同比+1.04pp。
• 加盟及分销业务： 2025H1收入11.69亿元，同比+17.20%；毛利率10.97%，同比+1.41pp。
• 门店情况： 截至2025年6月底，门店总数14701家，同比-0.24%；直营门店10681家，同比-5.56%；加盟门店4020家，同比+17.34%。直营门店减少191家，加盟门店新增208家。
• 坪效： 2025H1直营门店日均坪效53.73元/平方米，同比+3.23元/平方米；小型社区店坪效同比+3.82元/平方米。
• 毛利率与费用率： 2025H1整体毛利率40.47%，同比+0.42pp；期间费用率29.98%，同比-0.43pp。净利率8.07%，同比+0.76pp。

研究结论：
公司作为国内零售药店龙头，受益于集中度提升和处方外流趋势，长期增长逻辑明确。预计2025-2027年归母净利润分别为17.29/19.23/22.17亿元，EPS分别为1.43/1.59/1.83元，当前股价对应PE分别为16.64/14.97/12.98倍。维持“买入”评级。

风险提示：
行业政策风险、行业竞争加剧风险、消费需求增长不及预期风险等。