海内外营收稳健增长，盈利水平提升

公司点评 石头科技(688169.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电海内外营收稳健增长，盈利水平提升 2023年10月31日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 64.59 72.68 84.38 98.34 114.57 当前价格（元） 317.50 P/E 29.76 35.27 24.43 20.46 17.60 52周价格区间（元） 235.02-386.50 P/B 4.92 4.37 3.76 3.23 2.77 主营收入(亿元) 58.37 66.29 84.98 103.77 122.52 归母净利润(亿元) 14.02 11.83 17.08 20.40 23.72 每股收益（元） 10.67 9.00 12.99 15.52 18.04 评级变动维持 总市值（百万） 41744.10 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 41744.10 总股本（万股） 13147.80 投资要点： 流通股（万股） 13147.80 业绩表现：根据公司三季报，公司前三季度实现营收56.89亿元，同 涨跌幅比较 石头科技 小家电 比+29.51%，实现归母净利润13.60亿元，同比+59.10%；其中单Q3，公司实现营收23.15亿元，同比+57.56%，归母净利润6.21亿元，同 143% 93% 43% -7% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 石头科技 7.50 13.66 95.02 小家电 -0.40 -10.94 -0.95 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1石头科技（688169.SH）2023半年报点评：内销以性价比促进量增，外销产品结构升级释放空间2023-09-04 2石头科技（688169.SH）公司点评：内外销有 所改善，新品拉动作用较强2023-07-05 3石头科技（688169.SH）2022年报及2023年一季报点评：毛利率逐渐改善，整体销售投放增加海外市场承压2023-05-05 比+160.38%。 产品价格带拓宽，海内外营收均实现稳健增长：1）单Q3，国内营收同比+45%，全年累计市占率24.8%，同比+2.6pct。今年推出的分别定 位于3000元和4000元价格带的P10和P10PRO，都取得了优异表现，在实现以价换量的同时，也展现了公司强劲的降本实力和研发能力。2）海外收入同比+65%，在去年低基数影响下，欧洲/亚太/北美三大区域都实现了50%以上的增长。由于当前海外市场，基站类扫地机产品占比仍较低，行业成长空间可观，石头凭借前期的渠道拓展，实现了较快增长。 海外业务占比提高，渠道结构变化带动公司盈利能力增强：Q3海外营收占比进一步提升至八成。毛利端，2023年前三季度公司毛利率为54.34%，同比+5.82pct，净利率为23.91%，同比+4.45pct；其中2023Q3 毛利率为59.11%，同比+9.96pct，净利率为26.82%，同比+10.59pct。三季度公司利润率持续改善，主要由于公司海外市场的毛利率更高，海外业务占比的持续提升所拉动；北美市场上，当前石头扫地机器人在亚马逊的市占率稳定在第二位，10月公司在渠道上新突破了线下连锁商超target，预计后续将有望贡献新增量。 整体费用率可控，现金流充沛：23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.33%/2.64%/6.98%/-1.13%，同比-0.22/+0.01/-1.09/+1.45pct。研发费用同比仍增长，收入规模增大导致的费用率下滑，财务费用率同比 提升主要由于去年汇兑贡献较多导致。2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.31亿元，同比+347.19%，其中销售商品、提供劳务现金流入59.66亿元，同比+34.33%。 盈利预测：公司在国内扫地机器人市场的市占率稳中有升，同时基于自身研发实力，正开拓新业务，拓展第二增长曲线；海外市场上，公 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 司的高端品牌形象和产品嵌合较为成功，基站类扫地机正逐步教育和渗透市场，预计将伴随行业成长红利期获得较快增速。我们预计公司2023-2025年实现营收84.98/103.77/122.52亿元，归母净利润 17.08/20.40/23.72亿元，EPS分别为12.99/15.52/18.04元/股，对应PE 分别为24.43/20.46/17.60倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，新品销售不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 58.37 66.29 84.98 103.77 122.52 营业收入 58.37 66.29 84.98 103.77 122.52 减:营业成本 30.29 33.63 40.60 49.99 59.73 增长率(%) 28.84 13.56 28.20 22.10 18.08 营业税金及附加 0.26 0.33 0.45 0.55 0.65 归属母公司股东净利润 14.02 11.83 17.08 20.40 23.72 营业费用 9.38 13.18 16.61 20.03 23.03 增长率(%) 2.41 -15.62 44.36 19.40 16.29 管理费用 1.19 1.41 2.63 3.22 3.98 每股收益(EPS) 10.67 9.00 12.99 15.52 18.04 研发费用 4.41 4.89 6.12 7.57 8.88 每股股利(DPS) 1.07 0.91 1.30 1.55 1.81 财务费用 -0.52 -1.06 -0.07 -0.15 -0.23 每股经营现金流 11.39 8.42 16.39 16.30 18.77 减值损失 -0.33 -0.70 -0.65 -0.79 -0.93 销售毛利率 0.48 0.49 0.52 0.52 0.51 加:投资收益 1.91 0.33 0.91 0.91 0.91 销售净利率 0.24 0.18 0.20 0.20 0.19 公允价值变动损益 0.62 -0.64 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.17 0.12 0.15 0.16 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.66 0.40 0.37 0.48 0.55 营业利润 15.98 13.44 19.44 23.21 27.00 市盈率(P/E) 29.76 35.27 24.43 20.46 17.60 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.92 4.37 3.76 3.23 2.77 利润总额 15.98 13.49 19.45 23.23 27.01 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 减:所得税 1.96 1.66 2.37 2.83 3.29 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 14.02 11.83 17.08 20.40 23.72 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 48.11% 49.26% 52.22% 51.82% 51.25% 归属母公司股东净利润 14.02 11.83 17.08 20.40 23.72 三费/销售收入 19.01% 23.61% 22.73% 22.54% 22.24% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 26.49% 18.76% 22.81% 22.24% 21.86% 货币资金 13.21 18.04 38.51 58.59 81.69 EBITDA/销售收入 27.13% 20.21% 25.45% 24.40% 23.66% 交易性金融资产 40.86 37.95 37.95 37.95 37.95 销售净利率 24.03% 17.85% 20.10% 19.66% 19.36% 应收和预付款项 1.58 3.70 3.42 4.18 4.93 资产获利率 其他应收款（合计） 1.47 0.61 1.11 1.36 1.60 ROE 16.52% 12.38% 15.40% 15.78% 15.75% 存货 5.96 6.94 7.79 9.59 11.46 ROA 14.30% 10.92% 13.48% 13.75% 13.70% 其他流动资产 2.12 5.61 4.69 5.73 6.76 ROIC 65.90% 40.08% 37.13% 47.73% 55.38% 长期股权投资 0.12 0.21 0.21 0.20 0.20 资本结构 金融资产投资 7.94 1.14 1.14 1.14 1.14 资产负债率 13.41% 11.78% 12.44% 12.86% 13.01% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 29.40% 42.33% 33.53% 28.62% 24.51% 固定资产和在建工程 12.72 14.00 11.81 9.61 7.42 带息债务/总负债 0.68% 5.41% 3.39% 2.00% 1.04% 无形资产和开发支出 0.06 0.07 0.05 0.04 0.03 流动比率 5.02 6.05 6.15 6.28 6.48 其他非流动资产 12.03 20.07 20.03 19.99 19.99 速动比率 4.38 4.97 5.30 5.44 5.64 资产总计 98.07 108.33 126.71 148.39 173.18 股利支付率 10.00% 10.05% 10.02% 10.02% 10.02% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 90.00% 89.95% 89.98% 89.98% 89.98% 交易性金融负债 0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 资产管理效率 应付和预收款项 11.81 10.65 13.60 16.75 20.01 总资产周转率 0.60 0.61 0.67 0.70 0.71 长期借款 0.09 0.69 0.53 0.38 0.23 固定资产周转率 46.86 4.73 7.20 10.79 16.51 其他负债 1.25 1.32 1.52 1.86 2.19 应收账款周转率 46.40 20.24 29.41 29.41 29.41 负债合计 13.15 12.76 15.76 19.09 22.54 存货周转率 5.09 4.85 5.21 5.21 5.21 股本 0.67 0.94 0.94 0.94 0.94 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 50.58 50.96 50.96 50.96 50.96 EBIT 15.46 12.43 19.38 23.08 26.78 留存收益 33.66 43.66 59.04 77.39 98.74 EBITDA 15.84 13.40 21.63 25.32 28.98 归属母公司股东权益 84.92 95.56 110.94 129.29 150.64 NOPLAT 13.02 11.