2024年中报点评：鲜奶业务稳健增长 盈利水平加速提升

核心观点与关键数据

• 公司概况：新乳业2024年上半年实现营收53.64亿元，同比增长1.25%；归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比增长36.39%。其中，单季度表现分化，Q2营收略降0.94%，但归母净利润和扣非净利润分别增长17.72%和37.66%。
• 业务表现：
  • 产品结构：液体乳（90.30%）、奶粉（0.35%）、其他（4.86%）营收占比稳定。低温鲜奶和低温特色酸奶持续增长，高端鲜奶和特色酸奶分别同比增长15%。常温乳受需求不振和竞争加剧影响，但高中端白奶占比提升。
  • 区域分布：西南地区占比下降至34.95%（主要因常温奶承压），华北市场高增。其他区域表现分化。
  • 渠道模式：经销和直销模式营收分别同比-0.72%和+1.29%，保持稳定。经销商数量Q2末为3,409家，区域分布变化显著。
• 盈利能力：
  • 毛利率：24H1/24Q2分别为29.23%/29.09%，同比提升1.26%/0.29pcts，主要受益于原奶价格下行和产品结构优化。
  • 费用率：24H1销售/管理费用率分别为16.12%/4.47%，Q2销售/管理费用率分别为15.21%/3.88%，费用收缩助力净利率提升。
  • 净利率：24H1/24Q2分别为5.53%/7.51%，同比/环比加速提升，显示高质量增长。
• 财务预测：预计24-26年归母净利润为5.5/6.6/8.0亿元，同比增长28.3%/19.4%/21.1%。当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。

研究结论

新乳业在2024年上半年展现出稳健的业务增长和盈利能力加速提升的趋势。低温鲜奶和低温特色酸奶成为主要增长动力，常温乳虽受短期压力，但高中端市场表现亮眼。公司通过费用控制和结构优化，净利率实现显著提升。未来五年规划稳步推进，DTC渠道占比提升和净利率翻倍目标逐步兑现。短期风险包括原材料价格上涨、行业竞争加剧等，但长期发展前景乐观。