核心观点与关键数据
诺禾致源2025年半年度报告显示，公司经营韧性延续，收入端稳健增长，但利润端增速不及收入端。2025H1实现营业收入10.40亿元，同比增长4.36%；归母净利润7873万元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润6293万元，同比下滑4.52%。分季度看，2025Q2实现营业收入5.38亿元，同比增长1.87%；归母净利润4485万元，同比下滑11.38%；扣非后归母净利润3786万元，同比下滑15.16%。毛利率为42.03%（同比-0.72pct），销售费用率20.32%（同比+1.73pct），管理费用率7.03%（同比-0.48pct），研发费用率5.77%（同比+1.20pct）。
业务表现
- 测序平台服务收入：5.20亿元（同比增长6.77%），毛利率31.66%（-0.46pct）。
- 生命科学基础科研服务收入：3.54亿元（同比增长3.19%），毛利率51.12%（-1.43pct）。
- 医学研究与技术服务收入：1.39亿元（同比增长0.39%），毛利率43.69%（+0.71pct）。
海外本土化战略
公司坚定推进海外本土化布局，2025H1大陆收入5.07亿元（同比增长2.22%），港澳台及海外收入5.33亿元（同比增长6.48%）。业务覆盖90多个国家和地区的近7300家客户。公司先后在多个国家和地区成立子公司，并建立研发生产实验基地。2024年9月，FalconIII在德国实验室本地化部署顺利上线，提升欧洲区运营效能和服务质量。
生产效能提升
柔性智能交付系统迭代至FalconIII，单条产线日均样本处理量可达400个以上，较FalconII产能提升25%以上。适用WGS和RNA-seq产品，生产周期压缩60%，实验室人效提升约100%。Falcon III WGS建库成功率98.23%，RNA-seq建库成功率97.81%，具备质量稳定、全程可追溯、无污染的优势。
投资建议
预计2025-2027年公司营收分别为23.08、25.71、28.71亿元，同比增长9.3%、11.4%、11.7%；归母净利润分别为2.21、2.62、3.06亿元，同比增长12.1%、19.0%、16.5%；对应PE分别为31X、26X、22X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易摩擦风险、海外外包率提升不及预期。
