二季度业绩实现修复，静待供需格局改善

核心观点

• 吉祥航空2025年二季度业绩有所回暖，上半年营业收入110.67亿元，同比增长1.02%；归母净利润5.06亿元，同比增长3.3%。单二季度营业收入53.45亿元，同比增长2.07%；归母净利润1.60亿元，同比增长39.67%。
• 国内需求疲软，国际航班持续扩张，票价表现承压。第二季度旅客运输量同比下降0.18%，旅客周转量（RPK）同比增长5.10%，可用座公里（ASK）同比增长1.72%，客座率恢复至86.34%，同比提升2.78pct。国内航线RPK和ASK同比下降6.8%和10.2%，客座率恢复至88.56%；国际航线RPK和ASK分别同比增长61.3%和52.2%。
• 行业供给过剩导致收益水平承压，单位RPK营业收入为0.44元，同比下降2.88%，相较2019年同期下降3.88%。
• 单位成本有所上涨，二季度营业成本47.98亿元，同比增长6.13%。单位ASK营业成本为0.34元，同比增长4.33%，相较2019年下降2.71%，未来仍存优化空间。毛利率同比减少3.42pct至10.23%。
• 运力规模稳步扩大，机队规模达到130架，净增长3架。可用飞机利用率11.66小时，同比提升0.19小时；公司在册飞机利用率9.84小时，同比下降0.63小时（受发动机检修影响）。
• 投资评级维持“优于大市”，盈利预测下调至2025-2027年归母净利分别为13.5亿元、18.8亿元、23.0亿元。建议关注国内航空出行需求边际变化，中长期看好民航复苏趋势。
• 风险提示：宏观经济下行、油价汇率剧烈波动、安全事故。