三季度净利同比下滑，静待供需格局改善

吉祥航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%，其中单三季度公司营业收入65.36亿元，同比下降0.2%，实现归母净利润7.82亿元，同比下降27.21%。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.73%、12.69%以及13.42%，且分别恢复至2019年同期的128.15%、138.46%以及140.45%；客座率恢复至85.74%，同比下降了0.55pct，相较2019年下降了1.23pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的134.22%和133.92%，国内客座率恢复至88.87%，相较2019年提升了0.2 pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的158.48%和168.8%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.51元，同比下降11.44%，相较2019年下降4.48%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现51.84亿元，同比增长9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.35元，同比下降3.7%，相较2019年下降1.7%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少6.85pct至20.69%。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为11.61亿元、21.14亿元、25.79亿元（2024-2026年调整幅度分别为-48%/-25%/-20%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 吉祥航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%，其中单三季度公司营业收入65.36亿元，同比下降0.2%，实现归母净利润7.82亿元，同比下降27.21%。 图1：吉祥航空季度营业收入及同比增速（百万元） 图2：吉祥航空季度归母净利润（百万元） 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.73%、12.69%以及13.42%，且分别恢复至2019年同期的128.15%、138.46%以及140.45%；客座率恢复至85.74%，同比下降了0.55pct，相较2019年下降了1.23pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的134.22%和133.92%，国内客座率恢复至88.87%，相较2019年提升了0.2pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的158.48%和168.8%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.51元，同比下降11.44%，相较2019年下降4.48%。 图3：吉祥航空客运运投情况 图4：吉祥航空客运周转量情况 图5：吉祥航空客座率情况 图6：吉祥航空季度单位RPK营业收入 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现51.84亿元，同比增长9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.35元，同比下降3.7%，相较2019年下降1.7%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少6.85pct至20.69%。 图7：吉祥航空季度营业成本（百万元） 图8：吉祥航空季度单位ASK营业成本 盈利预测核心假设及结果客运收入预测相关： 1）可用座公里（ASK）：今年航空供给仍然处于修复阶段，我们预测2024-2026年吉祥航空ASK的同比增速分别为18.64%、8.40%、6.39%（上次预测为14.37%、9.82%、8.47%）； 2）收入客公里（RPK）：今年航空需求仍然处于修复阶段，我们预测2024-2026年吉祥航空RPK的同比增速分别为21.74%、10.65%、7.45%（上次预测为16.42%、10.23%、9.09%）； 3）客公里收益：考虑到2024年宏观经济承压、消费较疲软，民航价格竞争较为激烈，我们预测2024-2026年吉祥航空客公里收益的同比变化分别为-9.9%、+2.7%、+3.6%（上次预测为+1.1%、+0.3%、+1.4%）。 成本预测相关： 4）单位航油成本：考虑到经营效率提升以及油价波动，我们预测2024-2026年吉祥航空单位航油成本为0.120元、0.118元、0.115元（上次预测为0.120元、0.118元、0.115元）； 5）单位非航油成本：考虑到经营效率提升，我们预测2024-2026年吉祥航空单位非航油成本为0.227元、0.231元、0.235元（上次预测为0.227元、0.231元、0.235元）。 费用及其他预测相关： 6）期间费用率（管理费用、销售费用、研发费用以及财务费用）：考虑到公司经营已经基本修复至正常水平以及汇率波动趋稳，我们预测2024-2026年吉祥航空期间费用率分别为10.49%、9.78%、9.07%（上次预测为10.26%、9.57%、8.85%）。 综上，我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为11.6亿元、21.1亿元、25.8亿元（2024-2026年调整幅度分别为-48%/-25%/-20%）。 表1：吉祥航空盈利预测结果 估值比较 现阶段，航空公司的下游需求以及经营效率仍处于修复阶段，叠加未来几年我国民航客运供给增速又明显放缓，我们预计2025-2026年我国民航客运供需将逐步达到平衡，届时航空公司业绩也将恢复至正常水平，且确定性较高，因此目前可以对比航空公司2026年的远期PE估值。以2026年净利润为基数，吉祥航空与可比公司（中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空）的PE水平基本位于同一区间（10~15倍PE）。 表2：吉祥航空估值比较（数据截至10月31日收盘） 投资建议：维持“优于大市”评级 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为11.61亿元、21.14亿元、25.79亿元（2024-2026年调整幅度分别为-48%/-25%/-20%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）