铁矿石二季度展望：供需错配逐步修复，静待需求顶点

铁矿石二季度展望 供需错配逐步修复，静待需求顶点 作者：周敏波联系人：程浩鹏 联系方式：020-88818023 周敏波 从业资格：F0284159 投资咨询资格：Z0010559 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月2日 月报观点汇总 品种 主要观点 二季度策略 需求季节性上行格局未改，盘面受监管压力影响有回调风险。一季度铁矿石基本面偏强，供需错配格局下钢厂库存水平偏低，港口库存维持小幅去库。供应来看，发运量底部已现，到港量均值水平接近底部，两者均值均高于季节性；需求来看，铁水产量季节性上升，需求高点未现，钢厂按需补库， 5-9正套逢高逐步止盈；09合约偏空思路为主，待钢材需求见顶后 铁矿石 港口库存维持小幅去库。目前钢厂利润环比修复，但幅度较小，钢厂补库意愿的增加缺乏利润支撑。 展望二季度，供需错配逐步缓和后，钢厂维持按需补库，港口库存或逐步累库。钢材需求正处验证期，关注需求顶点的到来与库存去库节奏，但考虑到房地产行业的修复幅度存在不确定性与监管压力逐步加大，操作上建议5-9正套逢高逐步止盈；09合约偏空思路为主，待钢材需求见顶后逢高建仓。 逢高建仓 3月份观点回顾 3月份我们在月报认为，铁矿石一季度基本面偏紧，供减需增格局下钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用，矿价易涨难跌。周报跟踪时发现边际变化，发运量均值底部已现，到港量均值接近底部，供应有修复预期；同时，需求仍处在上升阶段，钢厂进口矿库存维持低水平，补库意愿不高的，但唐山地区钢坯库存高于季节性，港口库存维持小幅去库。 3月月报观点 3月周观点汇总 大商所实行当日开仓量限制，矿价高位震荡。基本面上，供应季节性下降，需求逐渐启动，钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用。供应来看，本周到港量下降幅度较大，主因上周部分巴西船期缩短；澳巴发运量环比上升，但其均值符合季节性下降预期。节后第四周，需求环比改善，钢厂铁矿石日耗环比上升+1.2%，钢厂进口矿库存环比-1.08%，库消比环比 -0.73%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带 动上升，供需存在阶段性错配，库存或维持较低水平。大商所对铁矿石期货合约实行当日开仓量限制，市场情绪走弱，但供减需增格局下钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用，矿价易涨难跌；须警惕需求进入兑现期，价格或跟随需求预期摆动，波动加剧。操作上，5-9正套持有。 3.6基本面上，供应季节性下降，需求短期内受环保限产影响，钢厂库存水平偏低。供应来看，本周到港量环比下降，但均值高于季节性；澳巴发运量小幅上升，均值符合季节性下降预期。需求端日均铁水小幅上升，符合钢厂复产预期。节后第五周，钢厂小幅补库，日均疏港量环比+0.8%，进口矿库存环比+1.27%，库消比 +0.43%。供减需增格局下钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用，钢厂小幅补库，港口库存重新小幅去库，基本面向好；主要风险在于需求不及预期影响黑色金属下跌。操作上，5-9正套持有。 3.13供减需增格局下，港口库存维持去库、钢厂库存偏低对矿价有支撑作用，但盘面受宏观扰动影响较大。基本面上，供应季节性下降，需求环比修复，钢厂库存水平偏低，港口库存维持去库。供应来看，本周到港量环比上升，均值接近去年同期水平；澳巴发运环比上升，均值高于去年同期。需求端继续修复，日均铁水产量与日耗分别环比+0.9%和+0.6%，符合钢厂复产预期。节后第六周，钢厂维持低库存运行，补库谨慎，进口矿库存环比+0.05%，库消比-0.19%。本周钢材需求环比修复，市场情绪好转，但监管部门多次对市场释放打压价格的信号，盘面高位震荡。进入钢材需求验证期，铁矿石自身基本面矛盾较小，主要风险在于需求不及预期影响黑色金属下跌。操作上，5-9正套继续持有。 3.20钢材需求季节性上升，铁矿石供减需增基本面未改，盘面受宏观情绪扰动较大。基本面上，供应季节性下降，需求环比修复，钢厂库存水平偏低。供应来看，本周到港量小幅上升，均值接近去年同期低位；澳巴发运小幅下降，均值高于去年同期。需求端维持季节性修复，日均铁水产量与日耗分别环比+1.11万吨和+1.35万吨。节后第七周，钢厂补库维持谨慎，补库幅度小于消耗增加幅度，日耗+0.5%，钢厂进口矿库存环比-0.6%，库消比环比0.33%。展望后市，供需错配逐步缓解，钢厂维持谨慎补库，港口库存有累库预期。供应来看，澳巴发运已筑底修复，近期到港量或将到达底部；需求来看，钢材需求正处验证期，关注需求顶点到来与港库累库持续性。 3.27本周钢材数据不及预期，叠加宏观情绪受海外风险事件影响，铁矿石跟随黑色金属下跌。基本面上，供应季节性修复，需求端日均铁水产量逐渐接近顶部，供需错配有修复预期，钢厂库存水平偏低，港口库存维持小幅去库。供应来看，澳巴发运已过季节性低位，考虑到其3月整体水平偏高，预计4月到港量接近21年同期水平。需求端日均铁水产量与日耗均环比上升。市场传闻全年粗钢压减2.5%，对需求端形成抑制作用，5-9价差明显走阔，但消息未经官方证实，后续有待持续跟踪。节后第八周，钢厂补库预期仍未兑现，进口矿日耗环比 +1%，进口矿库存-0.6%，库消比环比-0.51%。展望后市，供需错配逐步缓解，钢厂维持谨慎补库，港口库 存有累库预期。目前核心矛盾仍为成材需求修复情况，后续关注需求顶点的到来与港口库存去库情况。操作上， 5-9正套继续持有。 目录 01行情回顾和展望 02供应 03需求 04库存 05成本与价差 一、行情回顾和展望 1.1行情回顾 监管部门多次对市场释放打压价 格的信号，盘面呈现震荡走势 节前补库带动需求，盘面维持震荡偏强走势 海外风险事件爆发，叠加钢厂周度数据不及预期，市场情绪走弱 市场情绪回暖，钢材周度数据超预期修复 节后钢厂复产节奏偏 慢，需求偏弱运行 钢厂陆续复产， 需求环比修复 850-900区间 钢厂利润持续下降，需求负反馈至原料需求 800-850区间 1.2行情展望 05合约 900-950区间 钢厂利润持续转好， 钢厂补库意愿好转 950-1000区间 1.3供需平衡估算 假设Q2日均铁水产量230万吨 供应-需求 Q1 Q2 Q3 Q4 2023 2739 2552 2022 5139 283 2521 4128 2021 3235 700 3317 5920 2020 -1603 973 2485 2589 2019 2332 -4756 46 1578 2018 3038 1957 2280 1683 库存（港口+钢厂） Q1 Q2 Q3 Q4 2023 23143 25695 2022 25974 24823 23402 22509 2021 24310 24389 23614 25336 2020 23135 21829 22308 23751 假设Q2日均铁水产量240万吨 供应-需求 Q1 Q2 Q3 Q4 2023 2739 1477 2022 5139 283 2521 4128 2021 3235 700 3317 5920 2020 -1603 973 2485 2589 2019 2332 -4756 46 1578 2018 3038 1957 2280 1683 库存（港口+钢厂） Q1 Q2 Q3 Q4 2023 23143 24620 2022 25974 24823 23402 22509 2021 24310 24389 23614 25336 2020 23135 21829 22308 23751 二、供应 2.1供应：铁矿石进口量 中国铁矿石2月进口数量为9059万吨，环比-1301万吨澳大利亚、巴西铁矿石2月进口量为7471万吨，环比-1391万吨 其他非主流国家铁矿石进口量为1589万吨，环比+91万吨 1-2月中国累计进口铁矿砂及其精矿19419.6万吨， 同比增长1311.60万吨（+7.3%）。 其中，澳洲、巴西铁矿石进口累计量同比上升793万吨，非主流铁矿石进口总量同比上升518万吨。 2.2供应：到港量环比下降，但均值低位反弹 26港到港量1977.9万吨，环比-248.4万吨 45港到港量2123.7万吨，环比-210.1万吨 45港到港总量均值环比+69.32万吨，至2175.65万吨 26港到港总量均值环比+46.05万吨，至2067.35万吨 2.3供应：澳洲发运小幅下降，发往中国比例下降至85%；巴西小幅上升 14港口澳洲发中国1307.2万吨，环比-64.7万吨 澳巴14港口发货总量环比-23.6万吨，至2139万吨 澳巴19港口发货总量环比-3万吨，至2402.5万吨 14港口巴西发货量525.6万吨，环比+64.6万吨 2.4供应：澳巴发运量低位已过，高于季节性 一季度为澳巴雨季，发运季节性走弱，但发运量均值整体高于季节性。 澳巴发运季节性低位已过，我们估计4月份到港量接近2021年同期水平。 澳巴19港口发货总量均值环比+2.4万吨，至2424.5万吨 澳巴14港口发货总量均值环比+10.9万吨，至1621.2万吨 2.5供应：必和必拓发运环比下降，淡水河谷环比上升 FMG发中国328.2万吨，环比+3.5万吨 VALE发货435.9万吨，环比+81.7万吨 BHP发中国393.8万吨，环比-29.7万吨 力拓发中国531.8万吨，环比-8.7万吨 2.6供应：四大矿山季度报告 四大矿山产量对比 2022年产量（亿吨） 同比2021年（万吨） 生产/发运目标 （亿吨） 目标边际变化 淡水河谷（含球团） 3.40 -520.6 3.46-3.60 粉矿产量无变化，球团上调200万吨 力拓（含球团与精粉） 3.42 +542.0 3.305-3.465 粉矿发运目标无变化，球团与精粉（IOC）上调50万吨 必和必拓：100%股权 2.85 +77.9 2.78-2.9 - FMG 2.26 -1090.0 1.87-1.92 - 四大矿山相继发布季度产销报告。除淡水河谷外，其他三大矿山季度发运量均环比上升。 全年（自然年）产量来看，淡水河谷与FMG分别同比下降520.6万吨（-1.5%）和1090万吨（-4.6%），力拓（含球团矿与精粉）与必和必拓分别同比上升542万吨（+1.6%）和77.9万吨（+0.3%）。 发运目标来看，增量主要来源于球团矿与铁精粉，共计250万吨。 新建项目：FMG通过其注册的合资公司IvindoIronSA与加蓬共和国签署了加蓬贝林加铁矿石项目的采矿公约，贝林加项目计划于2023年下半年开始开展采矿工作。 数据来源：企业年报 2.7供应：印度矿进口累计量同比上升296万吨；南非矿同比下降74万吨 其他非主流矿山 季度生产情况 英美资源（AngloAmerican） 旗下阿特拉斯（Atlas）四季度产量为1000万吨，环比无变化；22年全年产量3770万吨，同比下降320万吨。 冠军铁（ChampionIron） 四季度高品铁精粉产量为296.25万吨（湿吨），环比增长3.6%；22年全年总产量为997.14万吨（湿吨），同比上涨59%。 澳大利亚矿产资源（MineralResources） 四季度铁矿石总产量为551.5万吨，环比上涨13%；22年全年总产量为2032.2万吨，同比下降2%。 菲尼斯（Fenix） 四季度铁矿石总产量为36.46万吨，环比上涨3.9%；22年全年铁矿石总产量为137.46万吨，同比上涨9.8%。 数据来源：钢联、企业年报 全国266座矿山铁精粉库存169.9万吨，环比-11.25万吨 全国266座矿山铁精粉产量36.55万吨，环比+0.65万吨 2.8供应：国产铁精粉产量环比上升，精粉库存环比下降 本周Mysteel统计全国186家矿山企业产能利用