中国东航2025年二季度业绩改善，亏损收窄
核心观点
- 公司2025年二季度业绩改善，亏损收窄。2025年上半年营业收入668.22亿元，同比增长4.09%，归母净利润-14.31亿元（去年同期-27.68亿元）；单二季度营业收入334.16亿元，同比增长7.76%，归母净利润-4.36亿元（去年同期-19.65亿元）。
- 国内需求疲软，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑。2025年第二季度旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长9.55%、13.61%以及8.47%；客座率恢复至85.63%，同比提升3.87pct，较2019年同期提升2.88pct。国内航线RPK和ASK分别同比增长8.9%和3.8%，客座率恢复至87.06%，同比提升4.11pct，较2019年提升3.40pct；国际航线RPK和ASK分别恢复至2019年的114.94%和112.35%。2024年行业供给过剩，导致单位RPK营业收入为0.51元，同比下滑5.15%，较2019年下滑4.25%。
- 得益于经营效率提升及油价下跌，单位成本同比下降。2025年第二季度营业成本317.89亿元，同比增长3.29%；单位ASK营业成本0.41元，同比下降4.71%，较2019年提升2.56%；毛利率同比增加4.11pct至4.87%。
- 运力规模缓慢增长。截至2025年上半年，公司拥有816架飞机，上半年净增12架；2025-2027年机队引进规划分别净增34架、12架以及15架。
投资评级与建议
- 投资评级：优于大市（维持）
- 合理估值：3.96元
- 总市值/流通市值：88274/88274百万元
- 52周最高价/最低价：4.49/3.42元
- 近3个月日均成交额：294.90百万元
- 风险提示：宏观经济下行、油价汇率剧烈波动、安全事故
- 投资建议：维持“优于大市”评级。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为10.8亿元、36.0亿元、59.7亿元（2025-2026年调整幅度分别为-76%/-53%），建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势。
盈利预测核心假设及结果
- 客运收入预测相关：
- ASK同比增速：2025年6.3%、2026年3.9%
- RPK同比增速：2025年9.2%、2026年5.1%
- 客公里收益同比变化：2025年-5.9%、2026年-1.8%
- 货运收入预测相关：
- AFTK同比增速：2025年7.1%、2026年2.8%
- RFTK同比增速：2025年6.8%、2026年4.7%
- 货邮吨公里收入同比变化：2025年+0.7%、2026年+0.6%
- 成本预测相关：
- 单位航油成本：2025年0.141元、2026年0.140元
- 单位非航油成本：2025年0.268元、2026年0.264元
- 费用预测相关：
- 期间费用率：2025年12.1%、2026年11.3%
估值比较
- 预计2026-2027年民航客运供需逐步达到平衡，航空公司业绩恢复至正常水平，确定性较高。
- 以2027年净利润为基数，中国东航与可比公司（南方航空）的PE水平基本位于同一区间（10~15倍PE）。
