公司事件点评报告：2023H1业绩承压，炼化格局改善静待价差修复

证 券 研2023年09月06日 究 报2023H1业绩承压，炼化格局改善静待价差修复 告—华锦股份（000059.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050521120004 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-05 华锦股份发布2023年中报：2023年上半年营业收入217.58亿元，同比减少9.93%；归母净利润亏损6.75亿元。2023Q2单季实现营收117.84亿元，同比减少12.48%，实现归母净利润亏损1.78亿元，去年同期为2.17亿元，环比减亏3.2亿元。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 6.16 99 1599 1599 5.73-8.87 173.18 市场表现 (%)华锦股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华锦股份（000059）：炼油主业景气度提升，与华锦阿美项目共同成长》2023-04-21 公司研究 投资要点 ▌需求不足业绩承压，提能增效Q2环比减亏 受宏观经济恢复提振较慢、国际原油市场大幅波动、石化行业下游需求不足、汇率变化等多重因素叠加的影响，主要经营指标同比大幅下降。2023H1国内柴油、沥青、聚丙烯及尿素均价为7344元/吨、3676元/吨、7510元/吨、2491元/吨，分别同比-7.38%、-3.46%、-13.48%、-12.88%，相应炼化价差也受到挤压。公司优化装置管控，全力保供降本，采取灵活的销售策略，Q2实现环比减亏。国内第三批成品油出口配额发放共计1200万吨，环比上涨33%，同比上涨140%，中国兵器今年已获得38万吨成品油出口配额。出口配额落地恰逢传统旺季，国内成品油市场有望上行，公司下半年盈利情况继续修复。 ▌炼化格局持续优化，长周期景气度提升 国内原油一次加工能力在2025年控制在10亿吨，我国油品及炼油副产品将面临供应天花板。经济修复需求增长背景下产能提前受限，炼油产品有望结束长期过剩格局，在原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，持续利好存量产能，优质炼化资产的价值有望得到重估。同时公司受益于粮食安全背景下尿素价格中枢上移，增厚盈利空间。 ▌携手沙特阿美，集团炼化项目稳步推进 华锦阿美项目投产后,华锦集团将合计拥有2300万吨年炼油产能。根据国资委世界一流示范企业应当利用上市平台、发挥资本市场资源配置功能指引，同时华锦股份表示将适时参与华锦集团及沙特阿美等共同投资的精细化工及原料工程项目，作为兵器集团唯一的石化上市平台，华锦股份将充分受益于母公司大型炼化项目的协同发展。 ▌盈利预测 原料价格大幅波动及下游需求不足导致公司盈利能力下降，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测。预测公司2023-2025年收入分别为451.54、453.97、610.75亿元，EPS分别为0.08、0.36、0.46元，当前股价对应PE分别为77.5、17.3、13.3倍。基于炼化格局持续优化及集团项目稳步推进，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 原油价格大幅下跌风险；经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；参与集团项目协同不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 49,062 45,154 45,397 61,075 增长率（%） 27.3% -8.0% 0.5% 34.5% 归母净利润（百万元） 529 127 570 738 增长率（%） -40.8% -76.0% 348.6% 29.4% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.08 0.36 0.46 ROE（%） 3.5% 0.8% 3.8% 5.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 49,062 45,154 45,397 61,075 现金及现金等价物 10,040 10,979 11,673 10,385 营业成本 40,950 39,240 38,781 52,082 应收款 123 114 114 154 营业税金及附加 5,249 4,515 4,540 6,108 存货 5,104 5,453 5,399 7,252 销售费用 340 313 315 424 其他流动资产 3,304 3,040 3,057 4,112 管理费用 1,117 1,028 1,034 1,391 流动资产合计 18,571 19,586 20,243 21,903 财务费用 243 1 -19 18 非流动资产: 研发费用 144 133 134 180 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,846 1,475 1,464 2,012 固定资产 11,702 10,950 10,231 9,554 资产减值损失 -242 -242 -242 -242 在建工程 47 19 8 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,181 1,121 1,062 1,006 投资收益 4 4 4 4 长期股权投资 91 91 91 91 营业利润 794 170 859 1,120 其他非流动资产 1,042 1,042 1,042 1,042 加:营业外收入 55 55 55 55 非流动资产合计 14,063 13,224 12,434 11,696 减:营业外支出 27 27 27 27 资产总计 32,633 32,809 32,678 33,600 利润总额 822 198 887 1,148 流动负债: 所得税费用 222 53 239 309 短期借款 1,001 1,001 1,001 1,001 净利润 601 144 648 839 应付账款、票据 2,899 3,098 3,067 4,120 少数股东损益 72 17 78 101 其他流动负债 7,372 7,372 7,372 7,372 归母净利润 529 127 570 738 流动负债合计 11,272 11,471 11,440 12,493 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 27.3% -8.0% 0.5% 34.5% 归母净利润增长率 -40.8% -76.0% 348.6% 29.4% 盈利能力毛利率 16.5% 13.1% 14.6% 14.7% 四项费用/营收 3.8% 3.3% 3.2% 3.3% 净利率 1.2% 0.3% 1.4% 1.4% ROE 3.5% 0.8% 3.8% 5.0% 偿债能力资产负债率 53.7% 54.0% 54.2% 55.8% 净利润 601 144 648 839 营运能力 少数股东权益 72 17 78 101 总资产周转率 1.5 1.4 1.4 1.8 折旧摊销 1553 839 786 735 应收账款周转率 397.8 397.8 397.8 397.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 8.0 8.0 8.0 8.0 营运资金变动 -472 122 6 -1895 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1754 1123 1518 -221 EPS 0.33 0.08 0.36 0.46 投资活动现金净流量 -191 780 730 682 P/E 18.6 77.5 17.3 13.3 筹资活动现金净流量 -624 -167 -749 -969 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量净额 939 1,736 1,499 -508 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 非流动负债:长期借款 5,850 5,850 5,850 5,850 其他非流动负债 408 408 408 408 非流动负债合计 6,258 6,258 6,258 6,258 负债合计 17,530 17,729 17,698 18,751 所有者权益股本 1,599 1,599 1,599 1,599 股东权益 15,103 15,080 14,979 14,849 负债和所有者权益 32,633 32,809 32,678 33,600 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的