申通快递（002468.SZ）：价格竞争导致业绩承压，看好反内卷带来的盈利修复

核心观点：公司二季度业绩短期承压，主要受价格竞争导致单票价格下降和盈利能力下滑影响。看好公司通过反内卷带来的盈利修复，预计未来业务量将维持较快增长态势。

关键数据：

• 2025年上半年营收250.2亿元（+16.0%），扣非归母净利润4.36亿元（-0.17%）。
• 2025年二季度单季营收130.3亿元（+13.9%），扣非归母净利润2.06亿元（-18.0%）。
• 二季度单票快递价格约1.97元，同比下降2.5%，环比减少7分钱。
• 二季度业务量65.4亿件，同比增长16.0%，市占率同比减少0.2个百分点至12.9%，环比增加0.1个百分点。
• 上半年单票运输成本和单票中转成本均同比下降0.01元，单票派送成本同比下降0.05元。
• 二季度单票扣非净利0.03元，较25Q1和24Q2的0.04元有所下滑。
• 上半年资本开支13.9亿元，同比微幅下降。
• 上半年经营性现金流7.41亿元，同比有所下降。

研究结论：

• 公司通过转运中心升级改造、干线路由优化和自有运力投放，推动单票成本持续下降。
• 公司已形成件量、利润和服务同步提升的正循环，网络经营优化有助于提升盈利能力。
• 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/16.3/19.0亿元，同比增长24%/26%/17%。
• 当前股价对应25-26年EPS的PE估值分别为20X、16X。
• 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。