二季度海外成品油盈利承压，看好需求侧修复带来的业绩弹性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 《恒逸石化（000703）：东南亚炼化景气向上长周期+聚酯盈利长期中枢抬升，盈利有望大幅提升》2022.05.29 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 恒逸石化(000703.SZ) 二季度海外成品油盈利承压，看好需求侧修复带来的业绩弹性 2024年8月25日 事件：2024年8月23日晚，恒逸石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入647.64亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润 4.30亿元，同比增长465.59%；实现基本每股收益0.13元，同比增长550.00%。其中，第二季度公司实现营业收入331.09亿元，同比下降7.87%，环比增长4.59%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降59.69%，环比下降95.98%。二季度经营活动产生的现金流量净额25.53亿元，同比增长5.86%，环比增长203.96%。 点评： 受海外成品油盈利收窄影响，二季度公司业绩有所承压。成本方面，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。成品油价差方面，2024年上半年东南亚地区汽 油、柴油、航煤价差分别为11、19、17美元/桶，同比下降13%、 11%、12%，其中第二季度价差环比下降32%、34%、35%，上半年东南亚成品油价差有所收窄，其中二季度收窄较为明显。化工品方面，今年上半年芳烃板块整体维持较高景气度，上半年纯苯、PX价差 分别同比49%、-5%，其中第二季度价差环比分别为15%、-3%，芳烃供需仍维持偏紧格局，特别是纯苯装置在上半年逐步进入集中检修 期，供应偏紧格局加剧。涤纶长丝方面，上半年涤纶长丝行业盈利相 对偏弱，上半年库存压力较大，终端增量订单相对较少，下游织机开工负荷有所下滑。从毛利角度看，上半年公司炼油产品、化工产品、涤纶长丝毛利率分别为2%、17%、4%，同比-1pct、3pct、1pct。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润4.16、 -2.99、1.93亿元。 供给格局基本确立，看好下半年需求端复苏。海外成品油方面，从供给侧看，根据Platts数据，2020-2023年期间，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场，根据IEA预测，预计到2028年前， 东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看，根据IMF2024年7月最新预测，2024年东盟GDP增速将达到4.5%，2025年将达到4.6%，东南亚地区经济有望仍保持高速增长，成品油盈利空间有望打开。化工品方面，根据中国化工信息周刊数据，2024年PX暂无新增产能，上半年开工负荷维持在81%的较高水平，较去年同期提升7个pct；纯苯三季度新增产能预计仅为20万吨/年，随着海外装置检修恢复，短期供需偏紧格局或有缓解，但随着下游苯乙烯、苯酚等新装置陆续投产，我们认为，下半年芳烃板块仍将保持供需偏紧格局。聚酯方面，根据CCF数据，2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨，全年或仅为116万吨，较去年明显缩窄；而下半年恰逢涤纶长丝“金九银十”消费旺季，且近期由于长丝企业存有降价促销操作，长丝库存明显去化。总体来看，成品油、芳烃、聚酯板块供给格局基本确立，而下半年在扩大内需、促进消费及房地产等多政策发力下，叠加东南亚地区旅游及出行需求抬升，我们看好公司在供需格局改善背景下的业 绩释放机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 10.84、12.94、19.34亿元，归母净利润增速分别为148.8%、19.4%和 49.5%，EPS（摊薄）分别为0.30、0.35和0.53元/股，对应2024年8月23日的收盘价，PE分别为20.94、17.53和11.73倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 152,050 136,148 153,402 164,914 170,121 增长率YoY% 17.3% -10.5% 12.7% 7.5% 3.2% 归属母公司净利润(百万元) -1,080 435 1,084 1,294 1,934 增长率YoY% -132.0% 140.3% 148.8% 19.4% 49.5% 毛利率% 2.3% 3.8% 3.9% 3.8% 4.2% 净资产收益率ROE% -4.2% 1.7% 4.2% 4.8% 6.7% EPS(摊薄)(元) -0.30 0.13 0.30 0.35 0.53 市盈率P/E(倍) — 51.69 20.94 17.53 11.73 市净率P/B(倍) 1.01 0.98 0.87 0.84 0.79 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42,567 36,926 39,550 38,923 38,459 营业总收 152,050 136,14 153,402 164,914 170,121 货币资金 17,358 13,828 13,613 11,925 10,886 营业成本 148,516 131,03 147,440 158,601 162,903 应收票据 247 168 249 246 246 营业税金及附加 226 250 281 302 312 应收账款 6,858 5,925 6,919 7,351 7,553 销售费用 247 229 258 278 286 预付账款 1,793 1,820 2,225 2,170 2,317 管理费用 1,085 1,434 1,616 1,737 1,792 存货 14,083 13,060 14,439 15,460 16,023 研发费用 669 716 807 868 895 其他 2,227 2,125 2,106 1,770 1,433 财务费用 2,788 3,244 2,992 2,925 2,865 非流动资产 69,398 71,126 72,725 73,999 74,968 减值损失 -369 -71 0 0 0 长期股权投资12,83213,66914,16914,66915,169 投资净收 745 985 1,118 1,184 1,192 固定资产（合47,466 45,430 44,174 42,823 41,377 其他 0 271 381 410 423 无形资产2,9392,7343,0523,4253,587 营业利润 -1,104 430 1,505 1,796 2,682 其他 6,162 9,292 11,330 13,083 14,835 营业外收 -5 -30 -6 -6 -6 资产总计111,965108,052112,275112,922113,427 利润总额 -1,109 400 1,499 1,790 2,676 流动负债 56,952 55,849 60,064 60,474 60,046 所得税 -185 31 117 140 209 短期借款37,87641,12241,12241,12241,122 净利润 -924 369 1,382 1,651 2,467 应付票据 815 741 834 888 918 少数股东 155 -67 298 356 533 应付账款 9,768 6,562 9,698 10,432 9,863 归属母公 -1,080 435 1,084 1,294 1,934 司净利润 其他 8,493 7,424 8,410 8,032 8,143 EBITDA 4,466 6,157 7,547 7,813 8,551 非流动负债 22,354 20,241 19,073 17,905 16,737 EPS(当年)(元) -0.30 0.13 0.30 0.35 0.53 长期借款 16,107 14,739 13,372 12,004 10,636 其他6,2475,5015,7015,9016,101现金流量表单位:百万元 负债合计 79,307 76,090 79,137 78,379 76,784 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 7,211 6,751 7,050 7,406 7,939 经营活动2,706 4,532 7,535 5,765 6,191 现金流 归属母公司股东权益 25,447 25,211 26,089 27,137 28,704 净利润-924 369 1,382 1,651 2,467 负债和股东权 益 111,965 108,052 112,275 112,922 113,427 折旧摊销3,285 3,414 3,355 3,454 3,543 财务费用2,6233,0632,5622,4932,425 投资损失 -275 -745 -985 -1,118-1,184 重要财务指标单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入152,050136,148153,402164,914170,121 营运资金-1,915-1,4731,350-654-1,056 其它381145555 同比（%） 17.3%-10.5%12.7%7.5%3.2%投资活动 现金流 -2,126-5,303-3,787-3,518-3,242 归属母公司净 利润 -1,080 435 1,0841,2941,934 资本支出 -2,941-4,912-4,478-4,252-4,035 同比（%）-140.3%148.8%19.4%49.5%长期投资-167-694-426-450-399 2.3% 3.8% 3.9% 3.8% 4.2% 毛利率（%） 981 303 1,118 1,1841,192 其他 ROE% -4.2%1.7%4.2%4.8%6.7%筹资活动 现金流 1,673-3,739-3,963-3,935-3,988 EPS(摊 薄)(元) -0.30 0.13 0.30 0.35 0.53 吸收投资 3,030 0 0 0 0 P/E—51.6920.9417.5311.73借款4,2081,879-1,368-1,368-1,368 1.01 P/B 0.98 0.87 0.84 0.79 支付利息或股息 -3,065 -2,672 -2,767 -2,739 -2,792 16.44 EV/EBITDA 12.54 9.85 9.58 8.74 现金流净增加额 2,689 -4,416 -215 -1,688 -1,039 研究团队简介 左前明，中国矿业大学(北京)博士，注册咨询(投资)工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协