价格竞争导致Q2盈利承压，下半年有望逐步修复

公司发布2025年中报，二季度单季完成业务量98.47亿件，同比增长16.5%，市场份额下降0.1pct至19.5%。调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8%。

业务量增速略低于行业均值（17.3%），公司在平衡份额与质量的情况下实现接近行业均值的增速。考虑到行业包裹结构向低单价业务倾斜，公司下调全年业务量指引至388-401亿件（同比增长14%-18%），原指引为408-422亿件（同比增长20-24%），较为合理。

单票收入下降0.06元至1.18元，主要受单票增量激励增加（0.18元）和单票平均重量下降（0.05元）影响，但KA客户占比提升（0.17元）实现一定对冲。单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.07元，其中运输成本降至0.33元，分拣成本降至0.25元。单票成本同比增长8.6%，主要因其他成本提升（0.15元），源于KA客户占比提升，但KA客户业务（散件和逆向件）属于高价值业务。

Q2单票毛利明显承压，降至0.29元（接近2021年水平），单票调整后净利润降至0.21元。下半年预计行业及公司盈利情况将好转，公司战略重心转向质量优先，增量激励有望下调，单票盈利水平将回升。

盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为88.5、102.2与115.3亿，对应PE分别为13.0X、11.2X和10.0X。公司作为通达系龙头，具备较强安全边际，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策变化、反内卷力度不及预期、宏观经济下滑。