通用自动化2022中报总结：短期业绩承压，静待景气复苏

证券研究报告 通用自动化2022中报总结：短期业绩承压，静待景气复苏 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：朱贝贝 执业证书编号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 2022年9月8日 工业自动化行业短期承压，新能源打开成长空间。我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2022H1工业自动化行业实现收入205.88亿元，同比+13.0%；归母净利润24.7亿元，同比+16.55%。具体来看板块分化较大：� 核心零部件：受行业整体波动影响较大，业绩增速下滑明显，但拥有高护城河的企业如绿的谐波、怡合达仍维持较快增长。 ②工业机器人：例如埃斯顿、汇川技术等，虽然整体行业景气低迷，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的新能源赛道，利润增速位于板块前列。 机床龙头销量环比提升，看好行业后续修复。我们选取9家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天 精工】【浙海德曼】【秦川机床】【ST*沈机】【日发精机】【纽威数控】进行分析（其中秦川机床和日发精机取机床业务收入）。2022H1机床行业实现收入82.55亿元，同比+5.9%，其中6家民营企业（除日发精机、秦川机床、ST沈机）实现归母净利润8.1亿元，同比+28%，利润增速高于收入端，主要系毛利率维持高位，行业低谷期企业主动收缩管理，期间费用率下降所致 。在传统下游短期承压的背景下，机床龙头积极转型，布局新能源赛道。5月以来机床头部企业销量环比提升，看好行业逐步修复。 2022H1刀具行业表现较好，持续受益于产能扩张&国产替代加速。我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】 【中钨高新】【厦门钨业】进行分析，2022H1实现收入28.8亿元，同比+22.0%。以华锐精密与欧科亿为代表，归母净利润分别同比+16%和+10%，低于行业收入增速，主要系盈利能力略有下滑。一方面，受疫情和原材料涨价影响，行业毛利率有所下滑；另一方面，主要受研发费用率提升影响，行业期间费用率也有提升。Q3受高温天气影响，制造业开工率不足，刀具行业迎来传统淡季。我们判断Q4随着开工率回升、刀具经销商提前备库，叠加刀具龙头产能释放，行业景气度有望迎来回升。 短期内受高温、疫情等多重因素影响，制造业景气度承压，通用设备下游需求疲弱。从制造业库存周期判断，我们预计本轮 通用设备的周期拐点有望于2022Q4或2023Q1启动。同时工业自动化是大势所趋，静待下半年行业景气回升。 投资建议：行业景气度不确定性较强的背景下，我们建议关注两条主线：�高护城河+高成长性赛道：推荐【绿的谐波】【怡合达】【科德数控】【埃斯顿】。②估值处于低位，景气度有望迎来反弹的赛道：推荐【欧科亿】【华锐精密】【国茂股份 】【创世纪】【国盛智科】，建议关注【海天精工】【伊之密】【海天国际】。 风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。2 图：通用自动化主要公司业绩： 资料来源：Wind，东吴证券研究所（注：汇川技术为东吴电新组覆盖标的）3 工业自动化： 行业短期承压，新能源打开成长空间 2022H1工业自动化行业受到疫情、原材料价格上涨和缺芯等多重影响，行业整体增速缩窄。我们选取10家工业自动化企业，2022H1合计实现营业收入205.88亿元，同比+13.0%。 具体来看，拥有高护城河的工业自动化头部企业（绿的谐波、怡合达、汇川技术）表现较为亮眼，收入增速高于市场平均；竞争激烈的工业机器人本体和集成企业收入增速相对较低。拓斯达收入增速较快主要系其绿能板块拉动，其工业机器人业务收入同比-11%。 图：2022H1工业自动化行业收入205.88亿元，同比 +13.0% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：2022H1拥有高护城河的汇川技术、怡合达、绿的谐波收入同比增速高于市场平均 资料来源：Wind，东吴证券研究所 尽管行业整体增速有所下滑，但2022H1头部厂商订单仍较为饱满，存货和合同负债规模实现增长。截至2022H1，工业自动化行业总合同负债规模为50.69亿元，同比+32.6%；总存货规模为155.41亿元，同比+35.8%。 受全球供应链紧张影响，内外资工业机器人厂商交货周期均有延长，但相对而言国产机器人厂商交期更短，在下游新能源行业持续快速扩产的背景下，国产机器人厂商订单较为饱满，并有望逐步渗透长期以来被外资机器人厂商占据的中高端领域。 图：2022H1工业自动化行业总存货155.41亿元，同比+35.8% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：2022Q2工业自动化总合同负债金额为50.69亿元，同比+32.6% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1工业自动化行业实现归母净利润24.70亿元，同比+16.55%，增速较2021年有所回落，主要系收入端增速降低。 2022H1工业自动化头部企业利润分化较为明显，具体来看：�核心零部件企业：如国茂股份和中大力德，受 行业整体波动影响较大，竞争加剧利润出现下滑；绿的谐波归母净利润增速放缓主要系非经常性因素影响，扣非归母净利润同比+21%。②工业机器人企业：例如埃斯顿、汇川技术，虽然整体行业景气低迷，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的新能源赛道，利润增速位于板块前列。③系统集成企业：行业分化严重，部分企业在 行业低谷期收缩战线，聚焦于利润而非扩大收入规模，利润降幅收窄，如拓斯达。部分企业受竞争激烈影响，利润大幅下滑，如新时达。 图：2022H1工业自动化行业归母净利润24.70亿元，同比+16.55% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：2022H1怡合达、埃斯顿、汇川技术和机器人归母净利润同比增速超过平均水平 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1盈利能力环比2021年有所回升 2022H1行业毛利率为30.65%，环比2021年+1.3pct。我们判断主要原因系2021H2以来在大宗商品涨价 、运费上涨的多重压力下，外资厂商已经多轮涨价，而国内厂商为迅速抢占份额，涨价幅度较小，对短期毛利率产生影响。2022年以来随着原材料价格逐步企稳，毛利率已有部分回升。 2022H1行业期间费用率27.9%，环比2021年+0.7pct，具体来看，行业销售费用率下滑，主要系疫情下出差和展览费用有所降低。行业管理（含研发）费用率提升，主要系行业研发费用率提升，行业管理费用率基本保持稳定。 图：2022H1盈利能力环比2021年有所回升 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：工业自动化行业期间费用率情况（单位：%） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 迎接新兴领域机遇，2022H1研发支出/营收比重提升 工业自动化行业面临诸多新兴下游领域，且涉及学科纷繁复杂，对研发的要求较高。2018年以来，工业自动化行业整体研发支出始终维持20%以上的增速。2022H1行业研发支出为16.9亿元，同比+34%，行业研发支出/营业收入比重为8.2%，同比+1.3pct，环比2021年+0.7pct。头部企业研发支出/营收比重均有较大提升，2022H1埃斯顿 、汇川技术、绿的谐波和国茂股份分别同比+2.5/+1.4/+0.8/+1.4pct。 我们判断主要系各大厂商在景气低谷期积极布局新兴领域，加大研发投入。例如埃斯顿于2022年成立新能源事 业部，打造覆盖锂电行业前中后段的全链条应用，并已在多家头部锂电池企业里获得批量化应用。国茂股份新开发出水下专用减速机，光伏电站跟踪支架减速机，并向机器人用精密减速机拓展。汇川技术积极布局数字化业务，为多行业提供解决方案，其中智能空压站快速增长。 图：2022H1工业自动化行业研发支出/收入比重提升（单位：%） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：工业自动化行业研发支出快速增长 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2022Q2现金流受疫情&备货影响，处于净流出状态 历史经验来看，2020Q2和2021Q2经营性现金流净额通常为正，但2022Q2行业整体经营性现金流呈现净流出状态，我们判断主要系：1）疫情影响下，企业销售回款速度放缓；2）目前芯片、伺服电机和控制器等零部件产品仍处于缺货状态，企业为保证后续正常经营而大量进行备货。 我们判断后续随着订单加速回款，零部件短缺现象缓解，行业现金流将逐步好转。 图：受疫情影响，2022Q2行业整体经营性现金流净额为负（单位：亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 短期：疫情影响下2022Q2工业机器人行业略有下滑 从需求数据来看，根据MIR数据显示，2022Q2国内工业机器人市场出货量达6.4万台，较2021Q2同期下降14.5%。 从产量数据来看，根据国家统计局数据，1-7月工业机器人产量23.8万台，同比-11.5%；其中7月单月产量3.8万台，同比-8.8%。 从头部企业订单数据来看，以ABB、KUKA和雅马哈为例，7月订单分别同比-8%/-8%/-12%，行业短 期承压。 图：2022Q2工业机器人出货量6.4万台，同比-14.5% 资料来源：MIRDATA，东吴证券研究所 图：1-7月工业机器人产量23.8万台，同比-11.5% 资料来源：国家统计局，东吴证券研究所 短期：工业机器人下游中锂电光伏等新兴板块增速较快 从产品结构来看，据MIRDATA数据统计，协作、SCARA和大六轴机器人增速较快，新能源产业链拉动效应明显，小六轴机器人和Delta机器人多用于消费和一般工业领域，同比出现较大负增长。 从下游领域来看，2022Q2新能源、光伏、医疗和半导体等新兴下游增速相对较快，支持机器人销量增 速，而3C和一般工业受疫情和出口受阻影响相对更大而表现不佳。 图：2022Q2分机种出货量同比增速情况 资料来源：MIRDATA，东吴证券研究所 图：2022Q2机器人分下游领域同比增速 资料来源：MIRDATA，东吴证券研究所 我们预测2022-2025年新能源行业工业机器人使用量CAGR=28% 新能源中使用机器人的场景包括锂电池、光伏和整车。根据测算2022-2025年新能源工业机器人使用量分别为6.6/8.2/10.7/14.1万台，CAGR=28%。 �汽车销量与新能源渗透率：2022-2025年国内汽车销量以3%的复合增速增长，新能源车渗透率从2021年的13.4%提升至2025年的45%。 ②新能源车单车带电量：由于电池能量密度提升和新能源车续航要求提高，假设2022-2025年单车带电量从66KWh提升至92KWh。 ③传统燃油车存量替换需求：假设工业机器人平均寿命为5年，则存量替换率为20%。 ④新能源车产线机器人使用量：以年产10万台传统汽车的产线为例，需要使用约300台工业机器人。但考虑到新能源车一体化压铸工艺的渗透，导 致冲压-焊接环节被省略，每10万台汽车产线的机器人使用量会降低到约60台。 ⑤单GWh锂电产线机器人用量：考虑到机器人渗透率提升和使用数量提升，假设2020-2025年从100台/GWh升至160台/GWh。 ⑥光伏组件新增产能：2022-2025年光伏组件新增产能分别为102/132/171/223GW，组件存量更新产能分别为158/209/271/353GW，单GW光伏机器人 需求量从2020年的55台提升至2025年的70台。 图：锂电池产业各环节会使用大量工业机器人 13 数据来源：东吴证券研究所整理 疫情&外资缺货推动工业机器人国产化进程 从2022Q2机器人国产化率提升至36.8%，同比+6.4pct。1）疫情影响导致进口受阻；2 ）以四大家族为首的外资品牌缺货严重，目前外资交货期