短期盈利仍承压，炼化板块静待修复

核心观点与关键数据

• 短期盈利承压，炼化板块静待修复：2025年一季度，中国石化实现营业收入7353.56亿元，同比下降6.91%；归母净利润132.64亿元，同比下降27.58%。尽管环比有所改善，但整体业绩仍承压，主要受油价波动和下游需求疲软影响。
• 油价端：一季度布伦特平均油价为75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%，呈现先跌后涨的两阶段态势。
• 板块盈利：勘探开发板块贡献主要业绩，但炼油和营销板块环比有所修复，化工板块环比明显减亏。
• 油气产量：一季度油气当量产量130.97百万桶，同比增长1.7%，其中原油产量同比下降1.2%，天然气产量同比增长5.1%。
• 炼化板块：加工原油6213万吨，同比下降1.8%；生产成品油3719万吨，同比下降4.2%；化工轻油产量同比增加11.3%。成品油销售量同比下降7.1%，但加气量和充换电量同比大幅提升。
• 化工板块：乙烯产量同比增长17.7%，化工产品经营总量同比增长2.4%。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为519.87、538.57和570.13亿元，增速分别为3.3%、3.6%和5.9%，EPS分别为0.43、0.44和0.47元/股，对应2025-2027年PE分别为13.13、12.68和11.98倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司上游增储上产和下游板块景气改善，叠加公司高股东回报。
• 风险因素：原油价格大幅波动风险、公司新建产能投产不及预期风险、下游需求修复不及预期风险、新能源汽车销售替代风险。