2025年中报点评：营收利润双增，多元供应链布局有望降本增效

核心观点

公司2025年中报显示营收利润双增，经营质量提升。2025H1实现收入40.4亿元（+8.7%），归母净利润1.9亿元（+11.0%），扣非归母净利润2.2亿元（+40.1%）。二季度收入增速放缓（+3.9%），主要受美国关税政策、东南亚产能落地、产品销售模式转变及平台政策变动影响；利润增长主要来自仓网布局优化、线上B2B模式及汇兑收益。

市场与区域表现

欧洲、新兴市场分别实现收入25.7亿（+12.8%）、0.41亿（+86.3%），贡献主要增长。北美受关税影响增速放缓，但东南亚供应链逐步落地后有望改善。传统渠道平稳，新兴平台（TEMU、SHEIN等）和B2B模式（同比+36.5%）拉动整体增长。

盈利能力与成本控制

2025Q2毛利率34.4%（+0.6pct），净利率4.1%（+0.3pct）。费用率方面，销售费用率25.8%（+0.9pct），管理费用率4.2%（+0.8pct），研发费用率0.8%（-0.2pct），财务费用率-2.5%（-2.7pct）主要因汇兑收益。公司持续加大东南亚采购（对美出货约50%转移），海外仓网优化，2025年海运成本可控。

研究结论

公司作为家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面建立壁垒。海外多元供应链布局深化，成本控制能力强。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.8/5.4/7.1亿元（同比+14.9%/+39.6%/+32.6%），对应PE=20/14/11x，维持“优于大市”评级。

风险提示

第三方平台经营风险、汇率及海运价格波动风险、关税政策风险。