2025年中报点评：内生增长&仁和并表带动营收利润双增，自由现金流大增157%

2025年中报显示，军信股份实现营收14.78亿元（同比增长33.07%），归母净利润4.00亿元（同比增长49.23%），主要得益于仁和环境并表及新投产浏阳、平江项目贡献增量。分业务来看，垃圾焚烧及发电收入3.68亿元（同比增长23.77%），毛利率64.84%；垃圾焚烧发电及污泥协同处理收入3.01亿元（同比增长8.51%），毛利率70.19%；生活垃圾中转处理业务收入3.38亿元（占比22.84%），毛利率52.93%；其他业务收入4.71亿元（占比31.87%）。生活垃圾处理量186.10万吨（同比增长10.70%），上网电量8.86亿度（同比增长26.21%）。公司是国内环保领域龙头企业，垃圾焚烧发电处理能力1.18万吨/日，海外积极拓展市场，吉尔吉斯在建+筹建产能合计7000吨/日。仁和环境贡献归母净利润29%，实现产业链协同互补。2025H1经营性现金流净额7.24亿元（同比增长59.81%），自由现金流4.23亿元（同比提升156.74%），公司明确现金分红比例不低于50%。基于此，东吴证券将2025-2027年归母净利润预测上调至7.69/8.26/8.71亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。风险提示包括电价补贴政策风险、特许经营权项目到期风险及应收风险。