2025年年报点评：营收利润双增，耗材业务实现高速增长

山外山（688410）2025年 年报点评

事件概述

2025年公司实现营收8.1亿元，同比+42.2%；归母净利润1.5亿元，同比+105.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+143.2%。公司发布2025年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.0元（含税），转增4股。

核心要点

• 营收利润双增：主要得益于产品市占率提升及自产血液净化耗材销售收入大幅增长。
• 业务板块表现：
  • 血液净化设备：营收5.5亿元（+44.3%），销量同比增长46.2%。血液透析机市占率21.4%（国产第一），CRRT市占率20.8%（行业第一）。
  • 血液净化耗材：营收1.9亿元（+46.5%），自产耗材销售收入1.5亿元，同比+92.6%。
  • 医疗服务：营收0.6亿元（+6.3%），拥有6家连锁血液透析中心。
• 国际化战略：海外市场销售额1.7亿元，同比增长34.3%，覆盖全球100余个国家及地区。新增2项CE认证，累计8个系列产品通过认证。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.8亿元和3.6亿元，对应PE为25倍、19倍和14倍。

关键假设

• 血液净化设备：销量增速35%/30%/30%，价格稳定。
• 血液净化耗材：销量增速25%/25%/25%，价格稳定。
• 医疗服务及其他：销量增速14%/15%/15%。

财务预测

• 2026-2028年收入分别为1055.23百万元、1347.24百万元、1722.63百万元。
• 2026-2028年归母净利润分别为211.64百万元、281.43百万元、363.57百万元。
• 毛利率预计保持54%。

研究结论

公司凭借国产替代加速和海外市场扩张，预计未来业绩将持续增长，建议保持关注。

风险提示

• 新品研发失败
• 设备市场竞争激烈
• 部分核心原材料进口采购