Q2量利齐升基本面拐点已至,持续看好新品加速＆出口拓展＆智驾转型-25年中报点评

核心观点与关键数据

• 2025年中报表现：25H1公司营收923.4亿元（同比+1.0%），归母净利润63.45亿元（同比-10.5%），销量57.0万辆（海外19.8万辆）。25Q2营收523.2亿元（同比+7.7%），归母净利润45.9亿元（同比+19.1%），销量31.3万辆（海外10.7万辆），新能源车销量9.8万台（同比+33.7%）。
• 盈利能力：25Q2毛利率18.8%（同比-2.6pct），净利率8.8%（同比+0.8pct），主要受益海外非俄地区拓展。销售费用率提升（同比+0.9pct），主要用于直营渠道拓展和新车上市。
• 销量亮点：25Q2推出坦克300改款、二代枭龙MAX等多款新车，订单与销量亮眼。25Q3坦克500智享版、猛龙改款订单陆续交付，坦克+魏牌+哈弗+欧拉品牌全面向新。

研究结论

• 基本面拐点已至：公司2025年新车周期全面加速，坦克与魏牌多款新车超预期，销量持续向上。三大逻辑支撑基本面向上：
  1. 新品加速：25H2四大品牌多款新品密集推出，坦克全系智驾版、魏牌新平台SUV、哈弗新平台车型、欧拉新平台车型将拓展不同用户群体。
  2. 出口拓展：拉美、中东非、东盟等非俄市场成效显著，巴西工厂投产（年产能5万辆），25H2出口逐步恢复增长。
  3. 智驾转型：智能化下放至20万元以下车型（如二代枭龙MAX），25H2全新智驾系统导入坦克400与坦克700，延续坦克500成功。
• 盈利预测上调：预计25/26/27年营收2447/3204/3881亿元（同比+21%/+31%/+21%），归母净利润142/181/212亿元（同比+12%/+28%/+17%），对应PE为16X、12X、11X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。