核心观点
26年出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注原材料等弱化扰动项。3月以来轮胎板块因油价暴涨跌至9xPE，原材料回落（胎企3-5月密集发布3轮涨价函-预期扰动可控+欧美盈利提升）+海运费/汇率（Q1业绩已验证我们此前观点-扰动可控）等悲观情绪已充分释放，26年出海加速主旋律不变、板块性看头部戴维斯双击，Q1业绩强韧性+欧洲反倾销期权落地（24.4%-45.3%）→欧洲反补贴叠加落地&头部胎企欧美涨价分批叠加→26Q2起业绩恢复同比高增速→高端破局（配套+赛道胎定点突破）。个股方面，短期推荐高端配套破局【中策】出海涨价链【赛轮/森麒麟】，关注巨胎[海安/风神]超低估值[浦林成山]出海0-1[三角]困境反转[玲珑]等。
26Q1总结与前瞻
25年板块业绩分化，系半钢盈利受损（25/04美关税）和全钢量增（景气度提升）。26Q1头部（中策+赛轮）稳增抗美关税扰动，中小胎企同比修复明显。欧洲反倾销终裁结果4月底已期权落地、头部海外产能主导涨价，看好26Q2起海外产能强放量落地的胎企迎量利齐升、业绩弹性同比25年高增速+10-40%。
月度核心数据
个股：重视①产能进度（供）跟踪，另参考②出口订单趋势
- 产能进度：26Q2-3新增产能逐步满产，3家头部胎企26年业绩弹性均值+20-30%（悲中性预测情况）、预期Q2起恢复同比高增速。
- 输美订单数：赛轮/森麒麟/玲珑等美国进口订单票数稳健增长，胎企26年将主动针对海外接单进行结构性调整（欧洲双反订单溢出缺口至28年）。
- 产能利用率：25年头部胎企，半钢开工率略有下滑95%+→90%+，全钢（90%+)和非公路产能利用率明显提升、预期26年持续提升。
行业β：重视①欧美进口量（需），另参考②国内开工率和库存水平
- 出口趋势：26/04中国产量同比微增、出口量同比增长（拓展非欧美业务）。
- 半钢胎：25/10-26/04中国出口欧盟量加速下滑、东南亚+塞尔维亚产能承接（利好头部）。
- 全钢胎：26/02自主欧外销同比+13%。
- 非公路胎：国内外采矿业开工率高位稳定。
- 国内库存（中小胎企）：
- 半钢胎：26/06库存天数46、同比+1%（同比微增）。
- 全钢胎：26/06库存天数41，同比-3%（同比去库）。
成本端：①贸易政策变化>>②原材料>③海运费/④汇率
- 贸易政策变化：
- 欧洲：26年双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/06/18终裁执行（终裁前披露税率：24.4%-45.3%），反补贴26/05追溯、26/08初裁。
- 原材料：26/06/11,轮胎原材料综合价格高位回落至战前水平，胎企已连续密集发布三轮涨价函且反补贴在即、判断Q2利润率波动约0-2%→Q3利润率恢复。
- 海运费+汇率：各航线运价长期维持低位，Q1业绩已验证我们此前观点-海运费/汇率扰动可控。
研究结论
- 头部胎企在26年将迎来业绩加速增长期，主要得益于海外产能放量、欧洲反补贴落地以及高端化破局。
- 原材料价格波动、产能建设进度、下游需求不及预期、国际贸易摩擦等因素存在一定风险。
- 中策、赛轮、森麒麟等头部企业具备较高的业绩弹性，值得重点关注。
