GAGE新品量利齐升，新能源客户群体加速拓展

事件：公司3月29日发布2021年年报，2021年公司实现总营收5.68亿元，同比增长58.8%；归母净利润1.09亿元，同比增长50.4%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长49.2%。 GAGE新品量利齐升，盈利能力韧性凸显。受国内外网络基建进程加快推动， 市场对CAGE产品需求旺盛， 公司通信连接器壳体CAGE2021年营收2.67亿元，同比增长115.7%。公司不断提高散热器自供比例，CAGE毛利率同比提升13.75pct达到35.13%。受委外加工费用上涨及人工成本增长影响，公司连接器精密结构件毛利率下滑6.07pct至39.7%，通讯连接器板块整体毛利率提升2.73pct至36.8%。宏观不利影响背景下公司毛利率下降幅度较小，盈利能力韧性凸显。 汽车连接器收入高速增长，新能源客户群体加速开拓。2021年汽车连接器营收0.76亿元，同比增长67%。受开发新产品前期成本较高影响，汽车连接器毛利率下降10.22pct至32.8%。2021年公司以终端汽车厂商和电池包厂商为目标，从汽车Tier2的角色逐渐向Tier1转变布局新能源领域；产品类型上增加了线束连接器、高压连接器、电控连接器、电动水泵等新能源产品；公司积极开发新能源客户，目前公司已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源等建立合作，未来有望持续扩展客户群体，推动汽车连接器收入持续高增长。 原材料成本控制出色，人工成本及委外委托费影响毛利率。2021年公司整体毛利率同比下降2.5pct至34.77%，根据公司成本分析表，虽然2021年上游大宗商品价格持续大幅上涨但是公司原材料成本控制出色，公司各项业务原材料成本占比均有所下降，其中CAGE下降14.2pct、通讯精密结构件下降3.9pct、汽车连接器下降7.8pct、模具及模具零件下降6.3%。根据公司公告，原材料成本控制出色主要得益于公司采购部门不断加强与供应商的沟通，业务部门在满足客户交付的同时也积极与客户协商，根据市场波动进行产品价格调整，与客户共同分摊原材料涨价成本。公司受人工成本及委外委托费影响较大，两项成本之和占总成本比重提升6.1pct至41.8%。 精细化管理卓有成效，费用率持续降低。一直以来，公司推行成本精细化管理，结合实际情况新增定制化MES生产管理系统，连通ERP系统，优化生产车间制造过程。2021年公司期间费用率13.6%，同比下降1.5pct，其中管理费用率提升0.96pct至6.16%，主要由股份支付费用增加导致；销售费用率降低0.81pct至0.86%，研发费用率降低1.28pct至6.54%。同时公司研发转化效果显著，2021年新增发明专利9个，总获得数升至27个，同时新增5个新申请发明专利。 投资建议：公司通讯连接器组件受益于核心大客户收入规模增长及供应比例提升；汽车连接器组件受益于新能源汽车渗透率提升带来汽车连接器行业增速提升，公司积极拓展车企客户，角色逐渐由Tier2向Tier1转变；截至2021年底募投项目达产率达到49%，完全达产后有望打开产能约束，公司业绩有望维持高速增长。我们维持2022/23年盈利预测，预计公司2022/23/24年营业收入8.69/12.84/18.67亿元，归母净利润1.6/2.6/3.9亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速，我们给予公司2022年45倍PE，维持目标市值71.9亿元，维持目标价84.6元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：募投项目达产进度不及预期，汽车客户拓展进程不及预期，大客户订单需求不及预期 图1：公司营收增速创历史新高 图2：公司前五大客户收入占比由95.6%降至90.3% 图3：受宏观不利因素影响公司盈利能力有所降低 图4：公司费用管理能力突出 图5：GAGE毛利率提升主要得益于原材料成本控制 图6：通讯精密组件毛利率下降主要来自于直接人工和委外加工费上涨 图7：汽车连接器毛利率下降主要由直接人工成本上涨导致 图8：模具及模具零件毛利率上升主要来自于原材料费用的节约 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表