Q2量利齐升基本面拐点已至，持续看好新品加速、出口拓展、智驾转型

长城汽车（601633.SH）乘用车研报总结

事件与业绩概览

• 2025年中报发布：公司实现营收923.4亿元（同比+1.0%），归母净利润63.45亿元（同比-10.5%）；销量57.0万辆（海外19.8万辆）。
• 2025Q2业绩亮眼：销量31.3万辆（海外10.7万辆，新能源车9.8万辆，同比+33.7%），营收523.2亿元（同比+7.7%），归母净利润45.9亿元（同比+19.1%）。
• 盈利能力：毛利率18.8%（同比-2.6pct），期间费用率10.3%（同比-0.2pct），净利率8.8%（同比+0.8pct），主要受益海外非俄地区拓展。

核心观点

• 销量增长驱动：25Q2多款重磅车型（坦克300改款、二代枭龙MAX、全新高山）订单与销量表现亮眼，25Q3坦克500智享版、猛龙改款订单交付将延续增长趋势。
• 基本面拐点已至：三大逻辑支撑基本面向上：
  1. 新品加速：25H2坦克、魏牌、哈弗、欧拉品牌多款新品密集推出，坦克全系智驾版有望拓展泛越野群体。
  2. 出口拓展：拉美、中东非、东盟等非俄市场成效显著，巴西工厂投产（年产能5万辆）稳固出口总量。
  3. 智驾转型：智能化下放至20万元以下车型（如二代枭龙MAX），全新智驾系统导入坦克400与坦克700。

研究结论

• 销量与业绩预期：密集新车周期、出口拓展、智能化升级将促进国内外销量提升，逐步兑现业绩。
• 盈利预测上调：预计25/26/27年营收2447/3204/3881亿元（同比+21%/+31%/+21%），归母净利润142/181/212亿元（同比+12%/+28%/+17%），对应PE为16X、12X、11X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。