卓越新能(688196) 研究报告总结
核心观点与投资要点
- 维持“增持”评级：基于公司项目进度调整盈利预测，2026-2027年净利润预测分别为3.92亿元和5.59亿元，对应EPS 3.09元和4.40元；2028年预测净利润7.34亿元，对应EPS 5.77元。参考可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，目标价上调至67.98元。
- 经营质量改善：2025年营收28.76亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长15.92%。综合毛利率提升至11.23%，主要得益于动态调整生产负荷和精细化管理。
- 2026Q1环比修复：营收6.78亿元，同比下降4.38%，环比增长27.04%；归母净利润3013万元，同比下降50.86%；扣非归母净利润2866万元，同比下降49.40%，但较2025Q4亏损状态明显修复。
- 生物柴油盈利能力改善：2025年生物柴油销售量26.96万吨，同比下降28.29%；实现收入23.57亿元，同比下降28.87%，但毛利率提升至9.11%。公司持续推进全球化销售布局，覆盖欧洲、东南亚核心市场。
- 脂肪醇贡献新增利润：2025年天然脂肪醇实现收入2.36亿元，毛利率26.62%，销售量1.41万吨，成为新的利润增长点，后续产能爬坡有望持续贡献弹性。
- 新产能顺利推进：国内10万吨烃基生物柴油生产线完成建设，预计2026年第二季度试生产；海外泰国30万吨酯基生物柴油生产线已开工，新加坡10万吨酯基生物柴油生产线即将开工。原料端，泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目按计划推进。
关键数据
- 财务摘要：
- 2024年营收3,563百万元，净利润149百万元；
- 2025年营收2,876百万元，净利润155百万元；
- 2026年预测营收4,300百万元，净利润392百万元；
- 2027年预测营收5,419百万元，净利润559百万元；
- 2028年预测营收6,954百万元，净利润734百万元。
- 主要财务比率：
- 2025年销售毛利率11.2%，EBIT Margin 4.8%；
- 2026年预测销售毛利率14.6%，EBIT Margin 9.5%；
- 2027年预测销售毛利率16.6%，EBIT Margin 10.6%；
- 2028年预测销售毛利率17.3%，EBIT Margin 10.8%。
研究结论
- 公司经营质量持续改善，生物柴油业务盈利能力提升，脂肪醇项目贡献新增利润。
- 新产能顺利推进，未来几年将进入新一轮产能释放周期，驱动高增长。
- 风险提示：需求低于预期、价格剧烈波动、项目进度低于预期等。
估值与目标价
- 参考可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，目标价67.98元。
