经营质量稳步提升，生物药业务管理持续优化

公司 2025 年中报显示，受医保控费、药店客流量减少等因素影响，公司营收利润略有承压，但经营质量稳步提升，盈利能力持续增强。2025H1 营业收入 9.98 亿元（-6.56%），归母净利润 2.87 亿元（-4.70%），扣非净利润 2.66 亿元（-3.07%），经营现金流净额 3.17 亿元（+55.75%）。毛利率为 75.74%（+1.01pct），归母净利率为 28.73%（+0.56pct），扣非净利率为 26.62%（+0.96pct）。费用率稳中有降，销售费用率 29.27%，管理费用率 6.19%，研发费用率 6.10%，财务费用率 -0.73%。

中药板块通过一线品种新剂型打开院内市场，持续培育二、三线品种。西瓜霜系列、三金片系列有望通过新剂型开拓院内空白市场。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已形成较强专业和市场优势。二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。

生物药板块管理持续优化。宝船生物 BC006、BC007、BC008 单抗注射液项目临床试验持续推进，BC006 单抗注射液腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床完成在即，并新增特发性肺纤维化适应症临床试验。白帆生物加大商务力度，推进生产项目导入，提高运营效率，持续降本增效。

盈利预测及投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.07/24.28/25.57 亿元，归母净利润分别为 4.71/5.18/5.71 亿元，当前股价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。