2026中报点评：增速承压但结构优化，经营质量持续提升

核心观点

2026年中报显示，公司收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。受需求下滑及公司主动调整业务结构影响，收入同比下滑9.4%，但扣非归母净利润同比大幅增长310.8%，主要得益于提价落地、降本增效及毛利率提升。

关键数据

• 营收与净利润：2026H1营收29.2亿元，同比-9.4%；归母净利润0.67亿元，同比+43.5%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+310.8%；EPS为0.06元/股。Q2单季度营收14.6亿元，同比-19.9%；归母净利润0.04亿元，同比-40.7%；扣非归母净利润-0.22亿元，同比+38.3%。
• 毛利率：综合毛利率27.9%，同比+3.2pp。Q1、Q2单季度毛利率分别为27.5%、28.3%，同比+3.1pp、+3.5pp。防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震毛利率分别为27.9%、38.9%、10.1%、10.6%，同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp。境内/境外毛利率分别为27.5%、36.3%，同比+2.9/+8.7pp。
• 期间费用率：18.9%，同比+0.87pp。销售/管理/财务/研发费用率分别+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp。财务费用同比+107%，主要受可转债利息费用及汇兑损失增加影响。
• 现金流与应收账款：经营活动净现金流1.95亿元，同比+134.7%，收现比/付现比1.06/1.07。应收票据+应收账款等合计41.5亿元，同比减少12.0亿元，报告期计提信用减值损失1.6亿元，同比+0.25亿元。

研究结论

公司严守发展质量，持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈持续改善趋势。随着供给格局优化，作为头部企业有望进一步受益。海外布局稳步推进，同心圆产品起量拓宽应用场景，贡献中期成长空间。预计26-28年EPS为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE为26.4/16.0/12.0x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 地产复苏不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 应收账款回收风险