照明业务持续改善，经营质量稳步提升

经营持续改善，Q2业绩稳步增长。2023H1公司实现营收8.39亿，同比+4.9%，归母净利润0.80亿，同比+14.9%，扣非归母净利润0.58亿，同比+13.1%，EPS为0.1032元/股，其中Q2单季度收入5.23亿，同比+5.6%，归母净利润0.71亿，同比+32.9%，主因照明业务经营快速修复。 照明业务恢复良好，工程业务短期承压。分业务来看，上半年公司本体照明业务实现营收6.78亿，同比+28.4%，其中电网、国际部等行业收入快速恢复，主要受益于在客户需求逐步恢复背景下，公司持续深度挖掘市场，以及去年以来积压订单保持释放，板块实现毛利率62.92%，同比-0.96pct，整体仍维持高位水平；明之辉工程施工业务上半年实现收入1.61亿，同比-40.8%，主因短期项目进度放缓带来收入确认减少，毛利率同比提高1.34pct至35.0%，主要受益于承接项目质量提升。 经营质量稳步提升，现金流大幅改善。上半年公司毛利率/净利率为57.6%/10.3%，同比+4.0pct/-0.7pct，其中Q2单季度毛利率/净利率为58.3%/13.5%，同比+5.4pct/+2.8pct，环比+2.0pct/10.4pct。上半年期间费用率提高3.9pct至48.1%，主因随着经济恢复相关销售业务拓展及人员薪酬等费用增加叠加去年低基数影响，具体销售/管理/财务/研发费用率分别为33.3%/8.7%/-0.2%/6.4%，分别同比+2.3pct/+1.4pct/+0.3pct/-0.04pct。 今年以来加强回款管理，截至6月末应收账款为9.4亿，同比减少2.8%，上半年经营性净现金流实现435万，同比+102.9%，为上市以来同期最高水平，主因回款金额同比大幅增加。 重视员工激励，促进组织活力释放。上半年公司设立“周明杰奋斗奖励基金”，调动各层领导和员工积极性，同时，新一届领导班子采用以老带新、相互补充的方式完善分工与职责，进一步缩短业务决策流程，充分释放组织活力，助力未来公司长期发展。 风险提示：市场拓展不及预期；原材料上涨超预期；人员流失风险。 投资建议：业绩修复有望持续，维持“买入”评级。 公司作为专业照明领域龙头企业，近年来持续加大市场广度和深度的挖掘，加强产品升级和推广，同时不断深化自主经营，提升内部管理水平。随着我国宏观经济保持恢复，公司下游需求有望继续获得改善，同时费用端仍具备摊薄空间，预计2023-25年EPS为0.40/0.48/0.57元/股，对应PE为18.8/15.4/13.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 经营持续改善，Q2业绩稳步增长。2023H1公司实现营收8.39亿，同比+4.9%，归母净利润0.80亿，同比+14.9%，扣非归母净利润0.58亿，同比+13.1%，EPS为0.1032元/股，其中Q2单季度收入5.23亿，同比+5.6%，归母净利润0.71亿，同比+32.9%，主因照明业务经营快速修复。 图1：海洋王营业收入及增速 图2：海洋王单季度营业收入及增速 图3：海洋王归母净利润营业收入及增速 图4：海洋王单季度归母净利润及增速 照明业务恢复良好，工程业务短期承压。分业务来看，上半年公司本体照明业务实现营收6.78亿，同比+28.4%，其中电网、国际部等行业收入快速恢复，主要受益于在客户需求逐步恢复背景下，公司持续深度挖掘市场，以及去年以来积压订单保持释放，板块实现毛利率62.92%，同比-0.96pct，整体仍维持高位水平；明之辉工程施工业务上半年实现收入1.61亿，同比-40.8%，主因短期项目进度放缓带来收入确认减少，毛利率同比提高1.34pct至35.0%，主要受益于承接项目质量提升。 经营质量稳步提升，现金流大幅改善。上半年公司毛利率/净利率为57.6%/10.3%，同比+4.0pct/-0.7pct，其中Q2单季度毛利率/净利率为58.3%/13.5%，同比+5.4pct/+2.8pct， 环比+2.0pct/10.4pct。 上半年期间费用率提高3.9pct至48.1%，主因随着经济恢复相关销售业务拓展及人员薪酬等费用增加叠加去年低基数影响，具体销售/管理/财务/研发费用率分别为33.3%/8.7%/-0.2%/6.4%，分别同比+2.3pct/+1.4pct/+0.3pct/-0.04pct。今年以来加强回款管理，截至6月末应收账款为9.4亿，同比减少2.8%，上半年经营性净现金流实现435万，同比+102.9%，为上市以来同期最高水平，主因回款金额同比大幅增加。 图5：海洋王照明业务产品收入情况 图6：海洋王照明业务毛利率水平 图7：公司综合毛利率和净利率水平（%） 图8：公司期间费用率水平（%） 图9：公司应收账款同比下降 图10：公司经营活动现金流净额 重视员工激励，促进组织活力释放。上半年公司设立“周明杰奋斗奖励基金”，调动各层领导和员工积极性，同时，新一届领导班子采用以老带新、相互补充的方式完善分工与职责，进一步缩短业务决策流程，充分释放组织活力，助力未来公司长期发展。 业绩修复有望持续，维持“买入”评级。公司作为专业照明领域龙头企业，近年来持续加大市场广度和深度的挖掘，加强产品升级和推广，同时不断深化自主经营，提升内部管理水平。随着我国宏观经济保持恢复，公司下游需求有望继续获得改善，同时费用端仍具备摊薄空间，预计2023-25年EPS为0.40/0.48/0.57元/股，对应PE为18.8/15.4/13.1x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明