盈利能力稳步提升,经营质量持续改善-2025年一季报点评

核心观点与关键数据

• 盈利能力稳步提升：2025年Q1营业收入211.77亿元（同比增长18.77%），归母净利润24.71亿元（同比增长56.40%），扣非归母净利润24.03亿元（同比增长78.54%）。毛利率26.84%（同比下降1.31pct），净利率11.89%（同比提升2.70pct）。费用率管控良好，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.38%/3.02%/-1.75%/5.00%（同比分别变动-1.36pct/-0.74pct/-2.62pct/-2.25pct）。
• 经营性现金流稳健：2025Q1经营性现金流净额44.13亿元（同比增长0.82%），回款能力稳定。Q1减值损失1.65亿元（同比下降9.57%），其中资产减值损失3534万元，信用减值损失1.29亿元。
• 高质量发展与战略成果：公司实现高质量发展，风险控制和经营质量保持较高水平。国际化方面，海外收入年化增长28.21%；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，提升智能制造水平；低碳化方面，2024年新能源产品收入达40.25亿元。

研究结论

• 上调盈利预测：上调公司2025/2026/2027年EPS至1.02元/1.29元/1.54元（原0.99元/1.21元/1.38元）。
• 估值提升逻辑：考虑到公司产品力突出、全球布局完善，未来有望经历行业需求韧性验证以及全球竞争力验证带来的估值提升。
• 目标价与评级：给予公司2025年23倍PE，上调目标价至23.46元，评级为“增持”。
• 风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、地产投资持续下滑。

财务预测摘要

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为89.701亿元、104.329亿元、117.525亿元，同比增长14.4%、16.3%、12.6%；净利润分别为8.617亿元、10.954亿元、13.056亿元，同比增长44.2%、27.1%、19.2%。
• 财务比率：预计2025-2027年净资产收益率分别为11.3%、13.4%、14.8%，ROE持续提升。
• 估值水平：预计2025-2027年市盈率分别为18.87、14.85、12.46，呈现逐步下降趋势。

可比公司估值

• 行业PE均值：2024/2025/2026年PE分别为22.51/17.36/14.20。
• 主要可比公司：徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压的PE均值分别为17.63/13.29/10.48、17.76/12.75/10.32、15.23/9.91/7.58、39.42/33.50/28.42。