分红比例提高至57％,海外产业势头强劲-2025半年报点评

核心观点与关键数据

事件与分红政策
公司发布2025年半年报，实现营业收入1131.5亿元（同比+0.6%），归母净利润56.4亿元（同比-4.4%）。单季度看，25Q2营收556.9亿元（同比-0.8%），归母净利润29.3亿元（同比-11.2%）。公司维持高比例分红，拟中期每10股派发现金红利3.58元，分红比例提升至57%。

盈利能力
25H1毛利率达22.2%（同比+0.4pp），净利率为5.8%（同比-0.8pp），期间费用率为15.1%（同比+1.3pp）。25Q2毛利率为22.1%（同比+0.7pp），净利率为6.7%（同比-0.5pp），销售/管理/研发费用率分别为6.1%/4.8%/3.8%（同比+1.0pp/+0.4pp/-0.2pp）。

发动机业务
25H1销售发动机36.2万台（同比-9.5%），重卡发动机销量12.5万台（同比-22.4%）。发动机直接出口3.7万台（同比+14%），收入41.4亿元（同比+54%）。发动机整体营收193.4亿元（同比-13.2%），净利润40.7亿元（同比+0.7%）。数据中心用发动机销售近600台（同比增长491%），收入25.2亿元（同比+73%）。高端M系列大缸径发动机销量超5000台（同比+41%）。

重卡业务与新能源转型
25H1陕重汽重卡销量7.3万辆（同比+14.6%），市占率提升至13.5%。海外出口重卡2.7万辆，助力陕重汽净利润增长至3.6亿元（同比+13.4%）。新能源重卡销量突破1万辆（同比+255%）。潍柴(烟台)新能源动力产业园建成投产，新能源动力业务收入12.1亿元（同比增长37%）。

海外产业表现
雷沃25H1营收98.6亿元（同比+0.6%），净利润5.7亿元（同比+2.3%）。凯傲25H1营收432.1亿元（同比-2.3%），净利润2.9亿元（同比-79.9%），但新增订单62.1亿欧元（同比增长22.2%）。美国PSI电力系统业务业绩创新高，营收3.3亿美元（同比增长59%），净利润0.7亿美元（同比增长145%）。

研究结论与建议

预计2025-2027年公司归母净利润分别为127.2/150.8/169.6亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。