分红比例提高至57%，海外产业势头强劲

西南证券研究院发布的关于潍柴动力的半年报点评显示，公司2025年上半年保持稳健经营，核心要点如下：

核心观点

1. 盈利能力持续提升：毛利率达22.2%（同比+0.4pp），净利率为5.8%（同比-0.8pp），期间费用率15.1%（同比+1.3pp）。25Q2毛利率22.1%（同比+0.7pp），净利率6.7%（同比-0.5pp），销售/管理/研发费用率分别为6.1%/4.8%/3.8%（同比+1.0pp/+0.4pp/-0.2pp）。
2. 海外业务高增长：发动机出口3.7万台（同比+14%），收入41.4亿元（同比+54%），成为营收新增长极。数据中心发动机销量近600台（同比+491%），收入25.2亿元（同比+73%）。
3. 重卡市占率提升：陕重汽重卡销量7.3万辆（同比+14.6%），市占率升至13.5%。海外重卡出口2.7万辆，助力陕重汽净利润增长至3.6亿元（同比+13.4%）。
4. 新能源转型加速：新能源重卡销量突破1万辆（同比+255%），潍柴(烟台)新能源动力产业园投产，相关业务收入12.1亿元（同比+37%）。
5. 雷沃与凯傲表现：雷沃营收98.6亿元（同比+0.6%），净利润5.7亿元（同比+2.3%）。凯傲营收432.1亿元（同比-2.3%），净利润2.9亿元（同比-79.9%），但新增订单62.1亿欧元（同比+22.2%），美国PSI电力系统业务业绩创新高。

研究结论
预计2025-2027年归母净利润分别为127.2/150.8/169.6亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。短期风险包括行业需求不及预期、原材料价格波动及汇率风险。

关键数据

• 25H1营收1131.5亿元（同比+0.6%），归母净利润56.4亿元（同比-4.4%）
• 发动机出口41.4亿元（同比+54%），数据中心发动机收入25.2亿元（同比+73%）
• 陕重汽重卡销量7.3万辆（同比+14.6%），市占率13.5%
• 新能源重卡销量1万辆（同比+255%），相关业务收入12.1亿元（同比+37%）
• 凯傲新增订单62.1亿欧元（同比+22.2%），美国PSI电力系统业务营收3.3亿美元（同比+59%）