业绩符合预期，承诺未来三年进一步提高派息分红比例至75%以上

中国电信（0728）更新报告 买入2024年3月27日 业绩符合预期，承诺未来三年进一步提高派息分红比例至75%以上 经营业绩符合预期，兑现A股发行承诺：2023年公司实现收入5136亿元 （YoY+6.7%），其中服务收入为4650亿元（YoY+6.9%）,持续11年保持增 长。EBITDA为1368亿元（YoY+5.0%）,净利润304亿元（YoY+10.3%）,收入和 利润均符合预期，净利润连续三年保持双位数增长。2023全年资本开支为988亿元（YoY+6.8%），预计2024年资本开支占服务收入比将小于20%，同比下降2.9%至960亿元。公司高度重视股东回报，全年派息比超过70%，即每股人民币0.23元（YoY+19%）,兑现A股发行承诺。为更好地回馈股东，从2024年起公司承诺三年内以现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 基础业务稳健增长：移动业务方面，公司移动通信服务收入1957亿元 （YoY+2.4%），移动增值及应用收入达到258亿元（YoY+12.4%），5G套餐用户 渗透率78.1%，移动用户ARPU达到45.4元（YoY+0.4%）,继续保持稳步增长。公司移动用户数4.08亿户，全年净增1659万户。固网及智慧家庭服务收入 1231亿元（YoY+3.8%），其中智慧家庭业务收入达190亿元（YoY+12.8%）,千兆宽带用户渗透率提升至24.6%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU47.6元（YoY+2.8%）。公司宽带用户数1.9亿户，全年净增926万户。整体看，随着公司更加注重运营的效率，基础业务未来有望保持稳健增长态势。 产数业务快速发展，天翼云向智能云全面升级：公司产业数字化收入1389亿元（YoY+17.9%）,占服务收入比达29.9%，提升2.8p.p，政企服务客户规模持 续提升，客户数同比增长11.3%。其中天翼云收入972亿（YoY+67.9%），保持快速发展趋势。围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云向智能云全面升级，并保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。展望未来，天翼云已步入1000亿收入大关，我们认为相比以往更加重视云收入端的增速，后续会更加重视收入质量的提高，天翼云增速将会放缓，进入高质量发展阶段。 下调目标价至5.2港元，维持买入评级：中国电信已经进入“提质增效重回报”的高质量发展阶段，未来三年服务收入保持良好增长态势，随着资本开支 的下降，公司的经营现金流将会持续改善。增效方面，公司更加重视成本精准投入，结构持续优化，预计公司利润端增速将会高于收入增速。结合上述观点，我们看好中国电信未来业务的发展，考虑到云业务短期暂未能实现盈利，我们更改SOTP的估值方式，给予2024年利润的13倍PE估值，得出5.2港元目标价，维持买入评级。 风险提示：竞争加剧；公司分红派息不及预期；天翼云发展不及预期等。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 电讯服务 股价 4.1港元 目标价 5.2港元（+27%） 股票代码 0728 已发行股本 915.07亿股 市值 3730亿港元 52周高/低 4.4/3.3港元 每股净现值 5.3港元 主要股东 中国电信集团：63.9%广晟控股集团有限公司：5.7%GICPrivate:0.91% 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财年（中国电信） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 481,448 513,551 544,323 572,280 602,984 变动（%） 9.5% 6.7% 6.0% 5.1% 5.4% 净利润（百万元） 27,593 30,446 33,794 37,389 41,268 EPS（港元） 0.33 0.37 0.41 0.45 0.50 变动（%） 6.3% 10.3% 11.0% 10.6% 10.4% 市盈率（倍，@3.93港元） 11.7 10.6 9.6 8.7 7.9 每股派息（港元） 0.22 0.26 0.29 0.32 0.38 息率（%） 5.5% 6.6% 7.3% 8.1% 9.6% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 图表1：中国电信资本开支（百万元）图表2：中国电信自由现金流情况（百万元） 120,000 100,000 80,000 1,99 3.5% 9.3% 3,75 7.3%6.5% 2.2% 15.0% 041,00 541,60 41,65 5,00 - 7,40 10.0% 5.0% 25,000 20,000 22,45721,725 209.0% 14,27615,140 250% 200% 150% -8.4% 7,52 60,00042 2,53 3,61 405 51,345505 3 00.0% 15,000 13,24912,988 100% 40,000 4348 3.0% -5.0% -10.0% 10,000 0 41,19 5,000 7,267 -3.3% 6.1% 50% -2.0%0% 1,190 20,0004 - 0-15.0% -20.0%- -34.3% -12.5% 32,947 32,94-715.5%35,019 -50% 20172018201920202021202220232024E 资本开支（上半年）资本开支（下半年）YoY% 2017201820192020202120222023 自由现金流YoY% 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国电信经营收益率和净利润率图表4：中国电信EBITDA和EBITDA率（百万元） 9.0% 160,000 31.3% 32.8%31.8% 35.0% 28.2% 136,830 8.0% 140,000 29.8% 31.2%30.2% 30.8%130,35390.0%29.4%30.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 7.2% 7.4% 7.6% 7.7% 7.3% 7.0% 6.9% 5.7% 5.9% 5.7% 5.1% 5.5% 5.4% 5.9% 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 27.9%27.6%117,215 102,171104,207 118,880123,912 27.1% 26.6% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 0.0% 2017201820192020202120222023 经营收益率净利润率 2017201820192020202120222023 EBITDA(百万元)EBITDA率EBITDA占通信服务收入比 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：中国电信派息情况和派息比率图表6：中国电信主要运营数据 0.30 80% 0.26 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 41% 0.09 0.11 42%0.1145%40% 0.10 0.21 0.1759% 60% 70%70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 每股派息（人民币/元）派息比率 资料来源：公司公告,第一上海整理资料来源：公司业绩推广PPT，第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 利润表（百万元） <人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2021年 历史 2022年 历史 2023年 历史 2024年 预测 2025年 预测 2021年 历史 2022年 历史 2023年 历史 2024年 预测 2025年 预测 现金及等价物 72,465 81,046 98,517 117,311 营业收入 481,448 513,551 544,323 572,280 应收账款 24,312 32,210 33,498 34,838 折旧及摊销 -96,932 -99,702 -103,940 -108,520 其他流动资产 92,919 119,027 122,842 126,801 网络运营及支撑成本 -147,589 -160,411 -168,196 -173,973 流动资产合计： 141,072 167,863 187,860 209,273 销售、一般及管理费用 -64,277 -66,804 -73,070 -75,890 固定资产 413,963 409,943 405,755 401,581 人工成本 -84,772 -92,805 -96,631 -102,751 在建工程 58,443 72,238 72,238 72,238 其他经营费用 -54,451 -56,701 -60,898 -64,951 其他非流动资产合计： 194,220 185,770 185,770 185,770 物业、厂房及设备减值损失 0 0 0 0 非流动资产合计 666,626 667,951 663,763 659,589 经营费用合计 -448,021 -476,423 -502,735 -526,085 资产合计： 807,698 835,814 851,624 868,863 经营收益 33,427 37,128 41,588 46,195 应付账款 127,260 145,872 150,248 154,756 铁塔资产处置 0 0 0 0 合同负债 67,841 65,417 65,417 65,417 财务成本净额 -7 -332 -352 -370 其他流动负债合计 86,636 92,147 93,632 95,147 投资收益 243 292 309 325 流动负债合计 281,737 303,436 309,297 315,320 应占联营公司的收益 2,051 2,116 2,116 2,116 长期借款 4,484 5,142 5,142 5,142 税前利润 35,714 39,204 43,661 48,267 租赁债券 52,408 42,650 42,650 42,650 减：所得税费用 -8,038 -8,776 -9,867 -10,878 其他长期负债合计 32,642 37,419 37,419 37,419 净利润 27,676 30,428 33,794 37,389 非流动负债合计 89,534 85,211 85,211 85,211 本年利润 27,676 30,428 33,794 37,389 负债合计 371,271 388,647 394,508 400,531 股东应占利润 股本 91,507 91,507 91,507 91,507 本公司股东应占利润 27,593 30,446 33,794 37,389 总储备 340,582 351,419 361,557 372,774 非控制性权益股东应占利润 83- 18 - - 少数股东权益 4,338 4,241 4,051 4,051 每股收益 股东权益合计 436,427 447,167 457,115 468,332 基本每股收益（元） 0.3015398 0.33271772 0.36930558 0.40858794 负债及权益合计 807,698 835,814 851,624 868,863 股数