提高分红比例至40%，2024油散运价中枢有望抬升

招商轮船发布2023年报，全年实现营业收入258.8亿元，同比下降12.9%，实现归母净利润48.4亿元，同比下降2.814.9%，实现扣非归母46.4亿元，同比下降3.5%。油轮业务表现优异，实际实现TCE明显高于行业。2023全年油轮实现毛利38.4亿，净利润30.8亿，同比增长249.2%，即期日均TCE接近5万美元/天，同期TD3C航线（中东-东亚）TCE运价均值为35416美元/天，较去年增长110%。干散货全年运价较为低迷，但是2023年12月以来表现强劲，2024年或值得期待。2023年全年BDI指数均值为1378.4，同比下降28.7%，导致招商轮船干散货船队全年净利润仅为9.0亿元，同比下降58.4%，全船队实现日均TCE为1.7万美元/天。汽车船队成长逻辑兑现。招商滚装全年实现净利润2.7亿元，同比增长206.4%。展望2024，油散中枢有望双双上行，分红提升有望支撑价值。2024年起，CII对行业的影响逐步加大，当前VLCC和Cape船型均面临老龄化且船台不足、造价过高的困境，随着全球宏观经济好转、环保公约制约运力，供需格局有望进一步改善，运价有望继续提升，且招商轮船将股利支付率由原先约30%的水平提升至40%，股息率提升有望对公司价值形成支撑。风险提示：宏观经济超预期下滑、安全事故、环保公约影响不及预期等。投资建议：考虑到OPEC+当前仍在减产可能影响油运需求，将招商轮船2024-2025年盈利预测由75.1/86.9亿元下调至68.4/73.8亿元，并引入2026年盈利预测79.3亿元，对应PE估值为9.2/8.5/7.9倍，维持“买入”评级。