核心观点与关键数据
业绩表现
- 2025年上半年营收659亿元（同比-5.57%），归母净利润246亿元（同比+0.55%）。
- 信用成本下降支撑业绩改善，规模增长提速是主要贡献因素，非息收入降幅扩大为负向拖累。
- 利息净收入同比-5.57%（较Q1收窄1.3pc），净息差1.40%（较24A下降14bp），主要得益于负债端成本改善。
- 资产端：生息资产、贷款收益率分别下降42bp、53bp。
- 负债端：计息负债、存款成本率分别下降28bp、26bp，企业活期存款成本显著下降至0.69%。
- 手续费及佣金净收入同比-0.9%（较Q1下降4.1pc），主要受银行卡业务减少影响。
- 其他非息收入同比-10.0%（较Q1下降12pc），主要因上年同期基数压力。
- 信用减值损失同比-21.6%（较Q1下降6.0pc），贷款减值损失少计提19.5亿元。
资产负债
- 25Q2末资产总额7.24万亿元（同比增长6.5%），贷款总额4.08万亿元（同比增长4.9%）。
- 25H1贷款净增加1502亿元（同比多增），主要源于企业贷款加快投放（新增1976亿元，同比翻倍）。
- 企业贷款投向基建及制造业，个人贷款结束压降态势（余额增长135亿元）。
- 大幅压降票据贴现609亿元。
- 25Q2末存款总额4.18万亿元（同比增长8.5%），25H1存款净增加2201亿元，对公定期存款贡献突出（+1313亿元）。
资产质量
- 25Q2末不良率1.25%（与上季度持平）。
- 前瞻指标：关注率1.80%（较上年末下降4bp），逾期率1.95%（较上年末下降7bp）。
- 风险抵补能力：拨备覆盖率172.47%（较上季度下降2pc），拨贷比2.15%（较上季度下降3bp）。
- 企业贷款不良率1.21%（较上年末下降2bp），主要受房地产业不良率提升影响。
- 个人贷款不良率1.38%（较上年末下降2bp），不良贷款余额减少1.6亿元。
- 25H1不良生成率（加回核销口径）1.15%（较24A下降10bp），核销转出215亿元（较上年末减少），收回已核销贷款53亿元。
- 25H1信用成本0.81%（同比下降27bp）。
研究结论与投资建议
- 信用成本下降有效助力业绩表现，信贷投放积极，不良生成延续改善趋势。
- 中长期看，零售需求复苏、财富管理业务回暖将带来业绩弹性，预计2025-2027年归母净利润分别为427/438/452亿元。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行、消费复苏不及预期、资产质量超预期恶化。
