2025三季报信贷投放同比多增，不良生成改善

常熟银行前三季度营收同比+8.2%、归母净利润同比+12.8%，增速较上半年有所放缓。营收增速下滑主要受非息收入影响，净利息收入同比+2.4%得益于息差企稳和生息资产增速回升，但净非利息收入同比+35.3%（上半年+57.2%）主要受高基数和三季度债市波动影响。利润端，规模、息差、手续费、拨备贡献边际提升，其他非息、成本、税收贡献边际下降。

单季净利息收入环比+4.7%，测算单季年化净息差环比上升5bp至2.50%，资产端收益率持平于4.21%，负债端成本环比下降4bp至1.87%，主要因活期存款占比提升和存款利率下行。

信贷投放明显恢复，3Q25信贷单季新增52.9亿（同比多增45.43亿），其中企业贷款增长30.05亿（同比多增25.03亿），个人贷款增长16.29亿（同比多增32.44亿）。存款端，3季度单季增加14亿（同比少增4.3亿），存款占比计息负债比重下降至87.7%，活期存款占比上升至19.1%。

资产质量稳健，不良率0.76%（环比持平），不良生成1.28%（边际下降12bp），拨备覆盖率462.94%（环比下降26.38个百分点），拨贷比3.52%（环比下降22bp）。

投资建议：给予2025E、2026E、2027E PB估值0.73X/0.64X/0.57X，维持“增持”评级。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量优异，营收利润增速领先，建议关注。