半年报点评：不良生成显著改善，扣非营收增速转正

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年上半年营收134亿元，同比减少3.40%；归母净利润70亿元，同比增长0.60%。
• 扣非营收增速转正，为0.24%，较Q1提升0.5个百分点，主要得益于非息收入降幅收窄。
  • 利息净收入同比减少5.45%，降幅较Q1收窄0.2个百分点，净息差为1.39%，较上年同期下降11bp。
    • 资产端：生息资产、贷款收益率分别下降32bp、45bp。
    • 负债端：计息负债、存款成本率分别下降22bp、21bp，存款久期优化。
  • 手续费及佣金净收入同比减少4.1%，降幅收窄2.2个百分点，代理业务（占比68.4%）同比增长1.9%。
  • 其他非息收入同比增长5.3%，主要源于投资收益（占比78.2%）增长44.6%。

资产负债：

• 2025Q2末资产总额1.55万亿元，贷款总额7742亿元，分别同比增长6.5%、5.2%。
• 25H1贷款净增加189亿元，企业贷款增量同比近翻倍（主要投向房地产），个人贷款减少36亿元。
• 25Q2末存款总额1.11万亿元，同比增长5.9%，定期存款占比提升至64.57%。

资产质量：

• 25Q2末不良率、关注率分别为0.97%、1.77%，持平、提升28bp。
• 逾期率较上年末下降3bp，拨备覆盖率336.6%，较上季度末下降2.7个百分点。
  • 企业贷款不良率0.94%，下降8bp，主要源于房地产业不良率下降30bp。
  • 个人贷款不良率1.50%，提升18bp，不良贷款余额增加3.3亿元。
• 25H1不良生成率（加回核销）为0.51%，较24A下降21bp，核销转出17亿元，收回已核销贷款4亿元。
• 25H1信用成本为0.23%，同比下降8bp。

投资建议：

• 沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，业绩保持长期稳健正增长。
• 不良生成率拐点向下，为优质红利投资品种。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为124/125/126亿元，给予“买入”评级。