息差边际企稳，不良生成继续改善

邮储银行（01658.HK） 息差边际企稳，不良生成继续改善 事件：邮储银行公布2024半年报，实现营收1768亿，同比-0.1%，归母利润488亿，同比-1.5%；不良率0.84%，环比持平，中期分红比例尚未确定。 业绩：收入、利润仍有压力，息差边际企稳 邮储银行上半年营收、归母净利润增速分别为-0.1%、-1.5%，增速分别较 24Q1下降1.5pc、0.2pc： 1）利息净收入：上半年同比增1.8%，上半年净息差1.91%，环比仅降 1bp，降幅收窄明显，拆分来看： A、资产端：上半年生息资产、贷款利率较去年下降16bps、24bps至3.40%、3.89%，主要是零售贷款利率下降41bps至4.37%（预计主要是一方面邮储银行按揭占比较高，年初集中重定价，且今年5年期LPR下调较多，新 发按揭利率也有所下降，另一方面今年以来零售需求较弱，竞争也相对激烈），对公贷款利率下降9bps至3.53%。 B、负债端：存量利率较去年下降5bps至1.48%，其中活期、定期存款利 率分别下降2bp、12bps，定期占比较去年提升2pc（日均余额口径），定 期化趋势仍在。 2）非息收入：上半年手续费及佣金净收入同比增速为-16.7%，与Q1趋势基本一致，主要是在费率调整、资本市场波动下，代理业务收入同比下滑64%，银行卡、结算业务也有所下滑。其他非息净收入上半年累计增长1.5%，表现相对稳定。 3）成本收入比（59.9%）同比提升2.6pc左右，上半年业务及管理费同比增4.5%，快于收入增速，主要是存款快速增长下储蓄代理费同比增8.5%，随着后续代理费率调整（已触发调整条件），未来费用压力或有望 减轻。 资产负债：规模稳步增长，小微贷款较年初+10% 1）资产端：总资产规模达到16.4万亿（较年初+4%），Q2单季度贷 款增长1367亿至8.7万亿元。其中对公贷款增加503亿元，票据增加 400亿元，零售贷款则增加464亿元。上半年整体看，增加的2174亿 零售贷款中个人小额贷款（经营贷）增加1428亿（较年初+10%），消费 贷、信用卡分别增长470亿、40亿，个人住房贷款增加236亿，各类零售品类均保持正增长。 2）负债端：6月末存款达到14.9万亿，较年初增长7%，上半年存款合计增长9091亿，其中定期存款增9684亿，活期存款则减少598亿， 主要是个人活期减少1165亿，个人定期则高增8369亿。 资产质量：整体稳定，不良生成率继续下降 1）静态看，6月末不良率0.84%，环比持平。关注率0.81%，环比提 升10bps，逾期率（1.06%）环比提升7bps。对公不良率较年初略降1bp至0.54%，零售不良率提升2bps至1.14%，主要是经营贷不良率提升15bps至1.88%，其余零售产品类别基本稳定。 2）动态来看，公司披露的不良生成率0.74%，环比改善7bps，其中对公不良生成率较年初下降17bps至0.25%，零售也下降4bps至1.22%，其中小微贷款上升5bps至1.98%。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 买入（维持） 股票信息 行业国有大型银行Ⅱ 前次评级买入 08月30日收盘价（港元）4.19 总市值（百万港元）415,484.91 总股本（百万股）99,161.08 其中自由流通股（%）20.02 30日日均成交量（百万股31.64 股价走势 邮储银行恒生指数 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师倪安峰 执业证书编号：S0680524070008邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（01658.HK）：营收正增长，资产质量保持平稳》2024-04-30 2、《邮储银行（01658.HK）：收入增速稳中有升，资产质量稳定优异》2024-03-29 3、《邮储银行（01658.HK）：负债成本管控较好，息差韧性优于同业，资产质量保持稳健》2023-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 3）上半年公司计提信用减值损失161亿元，同比少提32亿元，其中 信贷少提10亿，非信贷同比少提21亿。6月末拨备覆盖率（326%），拨贷比2.72%，环比基本稳定。 投资建议：邮储银行上半年在贷款需求不足、息差收窄等行业性趋势下业绩仍有压力。但中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低，未来有望继续提 升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 334,956 342,507 342,444 352,233 365,679 增长率yoy（%） 5.08% 2.25% -0.02% 2.86% 3.82% 拨备前利润（百万元） 126,711 117,770 114,224 122,700 132,823 增长率yoy（%） -1.08% -7.04% -3.01% 7.42% 8.25% 归母净利润（百万元） 85,224 86,270 86,850 89,431 93,200 增长率yoy（%） 11.89% 1.23% 0.67% 2.97% 4.22% 每股净收益（元） 0.92 0.87 0.88 0.90 0.94 每股净资产（元） 7.41 7.92 8.53 9.17 9.84 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.86 0.87 0.88 0.90 0.94 净利息收入 273,593 281,803 284,241 293,029 305,198 BVPS 6.90 7.92 8.53 9.17 9.84 净手续费收入 28,434 28,252 25,427 25,935 26,713 每股股利 0.28 0.26 0.26 0.27 0.28 其他非息收入 32,929 32,452 32,777 33,268 33,767 P/E 4.45 4.39 4.36 4.24 4.07 营业收入 334,956 342,507 342,444 352,233 365,679 P/B 0.55 0.48 0.45 0.42 0.39 税金及附加 (2,620) (2,703) (2,803) (2,955) (3,115) 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 (205,705) (222,015) (225,399) (226,558) (229,721) 净利息收入 1.56% 3.00% 0.86% 3.09% 4.15% 营业外净收入 180 90 90 90 90 净手续费收入 29.20% -0.64% -10.00% 2.00% 3.00% 拨备前利润 126,711 117,770 114,224 122,700 132,823 营业收入 5.08% 2.25% -0.02% 2.86% 3.82% 资产减值损失 (35,347) (26,171) (22,107) (27,946) (34,179) 拨备前利润 -1.08% -7.04% -3.01% 7.42% 8.25% 税前利润 91,364 91,599 92,117 94,754 98,644 归母净利润 11.89% 1.23% 0.67% 2.97% 4.22% 所得税 (6,009) (5,175) (5,112) (5,164) (5,277) 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 85,355 86,424 87,005 89,590 93,367 净息差 2.05% 1.89% 1.72% 1.63% 1.57% 归母净利润 85,224 86,270 86,850 89,431 93,200 生息资产收益率 3.54% 3.33% 3.16% 3.06% 3.00% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 1.62% 1.56% 1.55% 1.54% 1.53% 存放央行 1,263,951 1,337,501 1,471,251 1,588,951 1,716,067 ROAA 0.64% 0.58% 0.53% 0.50% 0.48% 同业资产 694,602 896,484 968,203 1,045,659 1,129,312 ROAE 10.53% 9.70% 8.81% 8.54% 8.38% 贷款总额 7,210,433 8,148,893 9,045,271 9,859,346 10,648,093 成本收入比 61.41% 64.82% 65.82% 64.32% 62.82% 贷款减值准备 (234,145) (234,467) (228,174) (236,677) (246,002) 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 6,977,710 7,915,245 8,817,097 9,622,669 10,402,091 不良贷款余额 60,736 67,460 73,435 79,337 84,082 证券投资 4,958,899 5,387,588 5,818,229 6,173,522 6,646,690 不良贷款净生成率 0.56% 0.53% 0.50% 0.39% 0.37% 其他资产 172,120 189,813 208,602 225,169 243,047 不良贷款率 0.84% 0.83% 0.81% 0.80% 0.79% 资产合计 14,067,28215,726,63117,283,38218,655,97020,137,206 拨备覆盖率 385.51% 347.57% 310.72% 298.32% 292.57% 吸收存款 12,714,48513,955,96315,351,55916,579,68417,906,059 拨贷比 3.26% 2.88% 2.52% 2.40% 2.31% 同业负债 305,115428,879493,211542,532596,785 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 101,910261,138287,252310,232335,050 资本充足率 13.82% 14.23% 13.63% 13.28% 12.94% 负债合计 13,241,46814,770,01516,265,64217,574,69518,989,394 核心资本充足率 11.29% 11.61% 11.24% 11.07% 10.89% 股东权益合计 825,814956,6161,017,7401,081,2751,147,813 核心一级资本充足率 9.36% 9.53% 9.35% 9.32% 9.27% 负债及股东权益合计 14,067,28215,726,63117,283,38218,655,97020,137,206 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 图表1：业绩增速（亿元，累计）图表2：业绩增速（亿元，单季度） 营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 4000 300