本周聚焦：近期信贷投放现积极信号+5月零售不良边际跟踪

近期信贷投放现积极信号：票据利率持续回升，地方债发行加速 1）6月以来，3个月期票据转贴现利率持续回升，其中国股行回升至1.73%， 城商行回升至1.83%， 较过去一个月的平均值大幅提升54bps、11bps。 2）1-3个月期利率（更能反映信贷额度与需求情况）已高于1年期票据利率，上一次出现这一“倒挂”现象是今年信贷需求相对旺盛的1月末、3月末，当时信贷总量高增的同时，企业中长期贷款均实现同比多增。 此外，近期地方债发行速度明显提升。本周新发行专项债3931.82亿，仅6月以来共计已发行1.36万亿。年初以来累计发行3.40万亿，已基本完成2022年全年的地方专项债预算（3.65万亿）。 疫情管控放宽+稳增长政策持续落地的推动下，可积极关注6月的社融信贷结构数据。若未来结构能逐步改善，有利于支撑经济预期、推动银行板块估值修复。 ABS高频数据跟踪5月零售资产质量：不良指标较4月仍略有提升。我们统计了2020年以来发行的、当前仍处存续期的6款银行信用卡及消费贷ABS产品（招商银行4款、平安银行1款、宁波银行1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，发现： A、当期违约率略有提升，仍处高位。2022年5月末，六款产品合计当期违约率0.26%，较4月略升3bps，且仍明显高于1月、2月的0.15%、0.13%。 B、逾期贷款占比升幅略有提升。5月末六款ABS产品整体的逾期贷款占比为3.61%， 较4月末提升0.24pc， 升幅较4月有所提升 （ 为0.12%）。 C、结构上看，逾期90天以内贷款占比5月小幅0.1pc回升至1.33%（此水平基本与1月、2月持平）。逾期90天以上贷款占比则较4月继续提升0.23pc，达到了2.27%。（注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此一般逾期率都会随着ABS存续期的增长而增长。因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。） 展望未来：经济仍有下行压力，但“稳增长”、“保就业”等政策在逐步落地。5月末城镇调查失业率、25-59岁人口失业率两大指标较4月分别下降0.2pc、0.2pc至5.9%、5.1%，从历史数据看，居民失业率与零售资产质量的关联度也相对较高，未来需继续关注经济企稳复苏情况，及零售信贷的资产质量走势。 证监会发布《个人养老金基金暂行规定（征求意见稿）》，明确个人养老金基金销售机构范围。为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，规范个人养老金投资公开募集证券投资基金业务，证监会研究起草《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，其中，分别对个人养老金基金、养老金基金销售机构的范围做出了明确： 1）个人养老金基金范围：在个人养老金制度试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；全面推开后拟逐步纳入适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。 2）基金销售机构范围：需满足近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元的条件。 根据基金协会近4个季度的权益基金保有数据来看，共有39家机构近4个季度股票基金和混合基金保有规模均超过了200亿元，其中银行18家，券商15家，三方销售机构6家： 1）银行：招行、工行、建行、中行、交行、农行、民生、浦发、兴业、中信、平安、邮储、光大、宁波、华夏、上海、北京、广发银行 2）券商：华泰、中信、广发、招商、中信建投、银河、平安、国泰君安、国信、兴业、东方、海通、长江、申万宏源、方正证券 3）第三方销售机构：蚂蚁、天天、腾安、盈米、基煜、同花顺基金。 （注：以上38家为初步筛选结果，除了连续四个季度股票型+混合型基金保有量不低于200亿外，还需满足其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元的条件。） 此外，“征求意见稿”的关注点还包括： A、强调基金管理人、销售机构要针对养老金基金业务专门设立内控流程和架构。 B、相关业绩考核、基金业绩评价期限等周期均不得低于5年，不得进行短期收益和规模排名。 C、强调业务安全封闭运行和资产独立性。如基金份额赎回款项必须转入个人养老金资金账户等。 D、根据养老金的特点，养老金基金需设立单独的份额类别，该份额类别不得收取销售服务费，可以设置一些机制安排鼓励投资人长期投资，如：收益分配方式为红利再投资、豁免申购费等销售费用（法定应收取并计入基金资产的费用除外），对管理费和托管费实施一定的费率优惠等。 E、对基金管理、销售、宣传等做出了一些其他的针对性的要求，如对首次投资信息提示、账户服务、宣传推介、投资者适当性管理、投资者教育、信息查询服务以及其他相关销售服务等做出特别安排等。 定期数据跟踪：权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额1.10万亿元，环比上周减少371.93亿元。2）两融：余额1.58万亿元，较上周增加1.24%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额310.69亿，环比上周减少75.53亿。6月以来共计发行1704.81亿，同比减少642.87亿。其中股票型36.84亿，同比减少302.49亿；混合型119.42亿，同比减少1090.30亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为3975.20亿元，环比上周减少3509.50亿元；当前同业存单余额14.46万亿元，相比5月末增加531.40亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.15%，环比上周减少9bps；6月至今发行利率为2.23%，较5月增加2bps。 2） 票据利率：本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为1.71%，环比上周增加27bps；6月平均利率为1.43%，环比5月增加43bps。3个月期城商行银票转贴现利率为1.81%， 环比上周增加22bps，6月平均利率为1.57%，环比5月增加38bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.79%，环比上周增加2bps。 4）地方政府专项债发行加速：本周新发行专项债3931.82亿，环比上周减少718.88亿，年初以来累计发行3.40万亿，2022年全年地方专项债预算为3.65万亿，其中仅6月以来共计已发行1.36万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：国股行利率期限结构（%） 图表2：国股行3个月期利率历史走势（%） 图表3：城商行利率期限结构（%） 图表4：城商行3个月期利率历史走势（%） 图表5：样本银行消费贷+信用卡ABS当期违约率走势 图表6：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期率率走势 图表7：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以上贷款占比 图表8：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以内贷款占比 图表9：符合个人养老金基金销售业务资格机构统计（截至22Q1，亿元） 1.2行业观点 板块估值已反映悲观预期，“稳增长”政策持续发力，看好银行板块的投资机会。 当前银行板块估值仅为0.55倍PB，处于历史最低水平，估值已经充分反映市场各项的担忧，具有较强的安全边际。5月各项经济数据虽增速不高，但环比4月有所恢复。考虑到全年5.5%的目标，政策还将不断加码。其中6月信贷投放已现一些积极信号，基建发力、地产放松、中小企业纾困等政策正不断落地，地方债发行速度、相关项目的推进速度也明显提升。加之疫情的影响正逐步消退，以上因素均有利于支撑后续实体经济企稳改善的预期。极低估值+较低的仓位水平（Q1仅4.02%，处于近10年1/3的位置）+优质银行业绩稳定增长，银行板块未来仍有较大的修复空间。 个股推荐：1）自身基本面优异或受益于稳增长发力，业绩较好的弹性中小行：宁波、成都、南京、杭州、常熟银行；2）低估值、稳健增长、具有较强安全边际的大行：邮储银行、工商银行。3）受益于地产政策放松、疫情稳定后消费复苏的后周期品种：招商银行、平安银行。 1.3本周主要公告 银行： 【利润分配】 1）渝农商行：2021年度利润分配为每股派发现金红利0.2525元（含税），合计派发28.68亿元，股权登记日为6月28日，分红比例为30%。 2）光大银行：2021年度利润分配为每股派发现金红利0.201元（税前），合计派发108.60亿元，股权登记日为6月28日，分红比例为25.02%。 3）成都银行：2021年度利润分配为每股派发现金红利0.63元（含税），合计派发22.76亿元，股权登记日为6月28日，分红比例为29.06%。 4）沪农商行：2021年度利润分配为每股派发现金红利0.3元（含税），合计派发28.93亿元，股权登记日为6月29日，分红比例为29.83%。 【债券发行计划审批通过】 1）渝农商行：金融债发行审批通过，计划发行不超过50亿元。 2）宁波银行：二级资本债发行审批通过，计划发行不超过220亿元。 3）青岛银行：无固定期限资本债发行审批通过，计划发行不超过64亿元。 4）重庆银行：无固定期限资本债发行预案由股东大会审批通过。 【沪农商行】董事会通过给予上海国资经营授信类关联交易额度15亿元，占22Q1末资本净额的1.36%；给予太保集团及其子公司（含产品户）关联交易额度61.1亿元，其中授信类关联交易额度60.1亿元，其他类关联交易额度1亿元，占22Q1末资本净额的5.53%。 【瑞丰银行】 1）本次限售股上市流通数量4.56亿股，流通日期为2022年6月27日，占公司总股本的30.19%。 2）董事会同意聘请张向荣先生为行长。 【苏农银行】股东亨通集团解除质押0.45亿股，占其所持股份35.77%，占公司总股本的2.48%；上述全部再质押给渤海银行苏州分行。 【长沙银行】 1）2021年度利润分配预案：预计每10股派现金股利3.50元（含税），合计派发14.08亿元，已经董事会审批通过，待股东大会审议。 2）可转债发行计划由董事会审批通过，拟发行总额不超过110亿元，待股东大会及证监会审批。 3）过去12个月公司给予威胜集团及其同一关联人授信额度8.2亿元（超出预计额度3.2亿元），超过22Q1末资本净额的0.5%，授信期1年。 【农业银行】2022年二级资本债（第一期）发行完毕，发行总规模600亿元：品种一发行规模400亿元，票面利率3.45%，期限10年；品种二发行规模200亿元，票面利率3.65%，期限15年。 【成都银行】董事、副行长李爱兰因退休辞职。 【招商银行】董事会通过给予中国交建集团综合授信额度680亿元，期限2年，授信余额356.62亿元；通过给予招银理财同业授信额度450亿元，授信期限3年，授信余额175.50亿元。 【齐鲁银行】董事会通过股东重庆华宇集团拟质押本公司股票，质押比例合计不超过其持股总数的50%的备案。 【江阴银行】董事会同意聘任王安国先生为副行长。 【常熟银行】副行长陈稔先生因工作调动辞职，聘任陆鼎昌先生为副行长。 【工商银行】全资子公司工银理财与高盛资管合资筹建的高盛工银理财受审批通过开业。 【兴业银行】兴业转债于2022年6月30日开始转股，转股价格为24.48元/股，当前股价19.19元/股。 非银： 【债券发行完毕】 1）国信证券：2022年永续次级债券（第一期）发行完毕，发行规模50亿元，票面利率为3.63%。 2）华西证券：2022年短期融资债券（第二期）发行完毕，发行规模17亿元，票面利率为2.06%，期限171天。 3）西部证券：2022年短期融资券（第三期）发行完毕，发行规模23亿元，票面利率2.05%，期限120天。 4）中国银河：2022年短期融资券（第七期）发行完毕，发行规模35亿元，票面利率2