息差降幅收窄，不良生成率环比改善

平安银行（000001.SZ） 息差降幅收窄，不良生成率环比改善 事件：平安银行公布2024年中期业绩，2024年上半年实现营业收入 771.32亿元，同比下降13.0%，较1-3月同比降幅收窄1.1pc；实现归母 净利润258.79亿元，同比增长1.9%，较1-3月同比增速下降0.3pc。公司公布2024年中期利润分配方案，每10股派发现金股利2.46元，测算分红比例为18.4%。 业绩：息差降幅收窄、投资收益亮眼 上半年营收、归母净利润同比增速分别为-13.0%、+1.9%，分别较1-3月 同比增速+1.1pc、-0.3pc，营收同比增速降幅收窄，主要得益于净息差降幅收敛、投资收益增加，此外上半年信用成本较一季度提升0.3pc至1.39%，使得归母净利润增速较一季度有所下降。 1）利息净收入：上半年利息净收入同比增速为-21.6%，较一季度增速基本持平，上半年净息差为1.96%，较一季度环比仅下降5bps，主要源于负债端成本改善。 A、资产端：24H1生息资产收益率4.16%，较一季度下降9bps，贷款收益率4.79%，较一季度下降15bps，其中企业贷款、零售贷款分别环比下降9bps、下降14bps至3.70%、5.90%，主要源于平安银行持续加大对 制造业、绿色金融等重点领域的信贷支持力度，同时适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重 （37.2%，日均余额口径）环比下降0.8pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。 B、负债端：24H1计息负债成本率2.25%，较一季度下降5bps，存款收益率2.18%，较一季度下降4bps，结构上看，对公存款、个人存款成本率 证券研究报告|半年报点评 2024年08月18日 买入（维持） 股票信息 行业股份制银行Ⅱ 前次评级买入 08月16日收盘价（元）10.13 总市值（百万元）196,581.95 总股本（百万股）19,405.92 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）84.30 股价走势 平安银行沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分别较一季度下降3bps、下降4bps至2.12%、2.29%，对公存款成本下 降或主要源于4月取消手工补息，对公活期存款、对公定期存款成本率分别下降5bps、下降7bps至1.01%、2.85%，个人存款成本下降主要由于个人活期存款在计息负债中的占比（日均余额口径）较一季度提升0.4pc至5.5%。此外由于市场利率下行，平安银行已发行债务证券、同业业务及其他的成本率也较一季度分别下降8bps、下降8bps至2.54%、2.28%，对负债端成本也有所改善。 2）手续费及佣金净收入：上半年手续费及佣金净收入同比增速为-20.6%， 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com分析师陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001 邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 较一季度降幅扩大1.5pc，其中，财富管理手续费收入同比下降47.6%， 较一季度降幅收敛6.7pc，或主要源于代理个人理财产品手续费收入同比增长22.3%，截至二季度末平安银行理财规模达1.05万亿，同比增长18.3%。 3）其他非息收入：上半年其他非息收入同比增长56.7%，与一季度增速持平，或主要得益于今年二季度债市利率延续下行趋势，债券投资相关收益同比增加，其中投资收益、公允价值变动损益分别同比多增50亿、多 增14亿，对营收增速形成支撑。 资产质量：不良生成率环比改善，个人不良贷款持续下降 1）6月末不良率1.07%，关注率1.85%，分别较上季度末持平、提升 8bps。拨备覆盖率264%、拨贷比2.82%，分别较上季度末提升2.6pc、 提升3bps。 不良拆分来看： A、对公贷款不良率（0.75%）较上季度末下降3bps，对公不良贷款较上季度末下降1.1亿元，或主要源于批发零售业不良贷款压降，其中对公房地产贷款不良率较上季度末提升8bps至1.26%，不良贷款余额增加1.9亿元。 1、《平安银行（000001.SZ）：资产质量整体稳定，利润保持正增长》2024-04-20 2、《平安银行（000001.SZ）：分红比例大幅提高至 30%，股息率升至7.03%》2024-03-15 3、《平安银行（000001.SZ）：业绩放缓，但零售资产质量持续改善，代理保险收入保持高增长》2023-10-25 请仔细阅读本报告末页声明 B、个人贷款不良率（1.42%）较上季度末提升1bp，个人不良贷款较上季度末下降6.2亿元，其中个人信用卡、经营贷不良贷款分别较上季度末 压降6.6亿元、压降5.1亿元，此外个人住房贷款不良率环比略微提升 14bps至0.44%，相应不良贷款增加4.4亿元。 2）不良生成率出现改善，上半年不良生成率（年化）为1.64%，较去年全年下降28bps。上半年核销转出规模374亿元（去年全年核销转出812 亿元），收回已核销贷款98亿元（去年全年收回178亿元）。资产负债：主动进行风险管控，房地产业务持续压降 1）二季度末总资产5.75万亿，同比增长4.6%，较一季度末增速下降0.4pc，其中贷款总额达3.41万亿，同比下降0.7%，较一季度末增速下降2.0pc。其中Q2贷款净减少686亿元，其中对公贷款、个人贷款分别净增加404 亿元、净减少568亿元，主要由于平安银行主动进行风险管控，经营贷、消费贷、信用卡分别净减少263亿元、222亿元、120亿元。此外Q2票据贴现大幅压降522亿元，也对贷款增量形成明显拖累。 房地产业务：二季度末表内对公房地产业务敞口2825亿元，较上季度末 减少67亿元，其中开发贷842亿元，较上季度末减少10亿元，经营性物 业贷、并购贷款及其他1745亿元，较上季度末减少2亿元，其他房地产 相关的自营债券投资、自营非标投资等余额238亿元，较上季度末减少56 亿元。此外，表外涉房业务敞口767亿元，较上季度末减少21亿元，其 中合作机构管理代销信托及基金335亿元，与上季度末基本持平，其他理 财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额432亿元，较上季度 末净减少20亿元。 2）二季度存款总额达3.57万亿元，同比增长5.8%，较上季度末增速提升5.9pc。从日均余额口径来看，Q2存款净增加167亿元，其中对公活期、对公定期存款分别净减少356亿元、净增加411亿元，此外个人活 期、个人定期存款分别净增加183亿元、净减少71亿元。 业务：财富客群稳健发展，私行客户增速更快 1）零售方面，二季度末零售客户达到1.26亿户，环比增长0.3%，AUM较上季度末增长0.9%至4.12万亿。高端客户增长更好，私行客户数环比增长2.3%至9.35万户，私行AUM较上季度末增长1.3%至1.94万亿。 2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3203亿元，对个人存款贡献度达24.8%。 投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为7.17%（若考虑中期分红后股息率则提升至9.62%），2024年对 应的PB仅为0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 179,895 164,699 147,556 149,773 153,957 增长率yoy（%） 6.21% -8.45% -10.41% 1.50% 2.79% 拨备前利润（百万元） 128,559 116,812 106,077 108,423 111,444 增长率yoy（%） 7.40% -9.14% -9.19% 2.21% 2.79% 归母净利润（百万元） 45,516 46,455 47,365 48,328 49,622 增长率yoy（%） 25.26% 2.06% 1.96% 2.03% 2.68% 每股净收益（元） 2.35 2.39 2.44 2.49 2.56 每股净资产（元） 18.80 20.74 22.44 24.43 26.48 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比）图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 2000 1500 1000 500 0 营收（累计） 归母净利润（累计）营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 20182019202020212022202324H1 30% 20% 10% 0% -10% -20% 500 400 300 200 100 0 营业收入（单季度）归母净利润（单季度） 营业收入同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，公司财报，国盛证券研究所资料来源：wind，公司财报，国盛证券研究所 图表3：净息差图表4：各级资本充足率 净息差贷款平均收益存款平均成本 7.0% 资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 16% 14% 12% 10% 21Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 8% 资料来源：wind，公司财报，国盛证券研究所资料来源：wind，公司财报，国盛证券研究所 图表5：资产质量指标图表6：加回核销不良生成情况（亿元） 不良率关注率 逾期率拨备覆盖率（右轴） 700 不良生成额不良生成率（右轴） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 400% 300% 200% 100% 0% 600 500 400 300 200 100 0 2019202020212022202324H1 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：wind，公司财报，国盛证券研究所资料来源：wind，公司财报，国盛证券研究所 财务报表和主要财务比率（百万元） 每股指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 2.35 2.39 2.44 2.49 2.56 净利息收入 130,130 117,991 103,705 103,260 104,990 BVPS 18.80 20.74 22.44 24.43 26.48 净手续费收入 30,208 29,430 22,073 22,735 23,189 每股股利 0.28 0.72 0.73 0.50 0.51 其他非息收入 19,557 17,278 21,778 23,778 25,778 P/E 4.28 4.19 4.11 4.03 3.92 营业收入 179,895 164,699 147,556 149,773 153,957 P/B 0.53 0.48 0.45 0.41 0.38 税金及附加 1,727 1,718 1,569 1,593 1,651 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 49,387 45,959 39,700 39,547 40,652 净利息收入 8.14% -9.33% -12.11% -0.43% 1.68% 营业外净收入 -222 -21