- 事件与业绩概览：中兴通讯2025年半年度报告显示，公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%；扣非归母净利润41.04亿元，同比下降17.32%。公司维持“推荐”评级，当前价格44.83元。
- 业务结构分析：
- 第二曲线业务增长显著：以服务器及存储为代表的第二曲线业务成为增长核心引擎，政企和消费者业务营收合计占比超50%。
- 政企业务：营收同比增长109.93%至192.54亿元，占总营收比重提升至26.91%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%。
- 消费者业务：营收同比增长7.59%至172.35亿元，主要由手机和云电脑产品拉动。
- 运营商网络业务：受国内运营商5G投资进入成熟期影响，收入同比下降5.99%至350.64亿元，但核心产品市场份额保持稳中有升，并积极布局5G-A、400G OTN等技术。
- 盈利能力与费用管控：
- 毛利率下降：销售毛利率为32.45%，同比下降7.99个百分点，主要因政企业务收入占比提升（毛利率8.27%）。
- 净利率下降：净利率为7.07%，同比下降2.1个百分点。
- 费用管控成效：销售/管理/研发费用率分别为6.13%/2.98%/17.70%，同比分别下降0.57/0.60/2.67个百分点，财务费用因净利息收入增加及汇兑收益转为本期4.45亿元收益，部分对冲毛利率下滑影响。
- 智算业务布局：
- 超节点解决方案：以自研AI大容量交换芯片为基石，打造超大规模智算集群，支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统。
- 全栈国产化智算产品：通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等硬件，及资源管理平台、训推平台、星云大模型、智能体工厂等软件方案，提供端到端、全栈全场景智算解决方案。
- 投资建议与预测：
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为86/94/115亿元，对应PE为25/23/19倍。
- 核心逻辑：传统通信网络领域保持领先竞争力；自研芯片/国产化解决方案/智算超节点系统有望助力服务器、交换机等产品获取更高份额，手机业务保持增长，看好第二曲线发力。
- 风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等。
