硬蛋创新是一家以AI芯片为底座的应用方案平台集团，业务分为科通技术和硬蛋科技两大平台。科通技术为AI算力供应链核心供应商，提供芯片应用技术解决方案和供应链管理服务；硬蛋科技为AIoT数据和技术服务平台。
核心观点：
- AI算力需求爆发，高端算力资源稀缺：AI大模型驱动算力需求指数级增长，全球算力规模快速增长，AI芯片需求随之爆发。中国AI芯片产业起步较晚，依赖进口，掌握海外大厂AI芯片分销授权的分销商具有重要价值。
- 物理AI时代来临，具身智能前景广阔：物理AI作为新一代智能系统能力形态，有望改变价值50万亿美元的产业。英伟达三大计算平台（RTX、DGX、AGX）助力物理AI打破技术瓶颈，其中AGX为端侧部署，Jetson AGX Thor支持AI模型的低延迟实时推理，在中国市场具备强劲需求。
- 产业链垂直拓展，自研SOM打造第二成长曲线：SOM模块化设计可缩短产品上市时间，降低成本，应用领域广阔。硬蛋创新开发基于NVIDIA Jetson和Xilinx FPGA的SOM级自研产品，并已实现批量出货，有望开辟第二成长曲线。
关键数据：
- 2025H1实现营收66.76亿元，同比增长54.5%；归母净利润1.32亿元，同比增长17.2%。
- 2019-2024年营收CAGR为11.6%，归母净利润CAGR为11.5%。
- 代理超过80家核心芯片公司的产品，涵盖NVIDIA、Xilinx、Intel、AMD等国际厂商以及众多国内厂商。
- 根据Research Nester，2025年SOM市场规模有望超32.2亿美元，2035年将超77.6亿美元。
研究结论：
- AI浪潮下，算力需求及AI应用需求爆发，硬蛋创新掌握稀缺算力资源渠道，打造芯-端-云产业链闭环布局，Jetson等系列产品线逐步放量。
- 预计2025-2027年公司实现营收133.6/200.3/270.8亿元，实现归母净利润2.5/3.8/5.0亿元，对应PE16.7/11.2/8.4x。
- 看好公司后续数据资源、算力芯片资源转化及自研产品放量，且具备估值优势，维持买入评级。
风险提示：
