公司事件点评报告：三款自研芯片发布巩固市场地位，产品直供N公司打造第二增长曲线

证 券 研2024年04月18日 究 报三款自研芯片发布巩固市场地位，产品直供N公 告司打造第二增长曲线 —淳中科技（603516.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 公司4月17日晚发布2023年报：报告期内公司实现营收 基本数据 2024-04-18 当前股价（元） 30.78 总市值（亿元） 62 总股本（百万股） 202 流通股本（百万股） 202 52周价格范围（元） 11.99-32 日均成交额（百万元） 182.78 市场表现 4.99亿元，同比增长31.03%，实现归母净利润1748.35万元，同比下降41.50%，实现扣非后的归母净利润695.29万元，同比下降47.47%。同时每10股拟派发现金股利1元。对此，我们点评如下： 投资要点 (%)淳中科技沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《淳中科技（603516）：自研芯片发布在即，静待业绩拐点出现》2024-03-29 2、《淳中科技（603516）：毛利率稳步提升，静待业绩拐点出现》2023-11-19 相关研究 公司研究 ▌营收增速较为明显，毛利率下降拖累净利润 公司实现营收4.99亿元，同比增长31.03%，主要是新推出的虚拟现实产品的贡献，实现归母净利润1748.35万元，同比下降41.50%，营收增加归母净利润下降主要是因为：1）毛利率下降明显。新拓展的低毛利率（17.75%）的虚拟现实产品处于导入期，带动公司综合毛利率下降8.1pct至43.52%；2）期间费用增加。由于前瞻布局新产品、新赛道、新业务费用增加较多，包括自研芯片的设计服务费、流片费和封装费，持续扩充新产品的研发费用，新产品导入和市场推广的销售费用以及股权激励确认的股权支付费用等。公司的销售/管理/研发/财务费用分别为0.73/0.45/0.81/0.15亿元，分别同比增加19.97%/12.50%/12.48%/6.72%，公司的期间费用2.14亿元，同比增加0.27亿元。公司经营活动现金流量净额1.20亿元，同比增长198.22%，现金流控制良好保障公司稳定运营。 ▌发布三款自研芯片，增厚业绩同时巩固市场地位 在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，仅需一颗芯片即可完成传统方案的恒流驱动IC、行驱动IC、及接收卡逻辑控制功能，“一”颗芯片解决“多”个问题，同时采用一体化架构即插即用，更加节能。该芯片为LED显控行业颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的方案。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过10亿元 （2022年财报），若该芯片能顺利推广，相较公司2023年营收为4.99亿元的规模，有望为公司带来较大业绩弹性； 2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（21-22年芯片采购成本分别为0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。 ▌产品直供N公司实现0到1突破，有望成为第二增长曲线 在夯实公司传统主业的同时，公司也在积极布局新赛道和新产品，并取得了突破性进展，公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司建立了业务合作关系，取得了N公司的VendorCode（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，并可持续拓展新业务。目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等，以上3个系列产品分别处于样品测试导入和小批量供货阶段。公司产品直供N公司实现0到1突破，有望成为第二增长曲线。 ▌盈利预测 我们看好公司自研芯片以及新业务未来的发展前景，根据最新的业务进展，我们上调公司的盈利预测，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为 0.70、1.35、1.95元，当前股价对应PE分别为44、23、16 倍，维持公司“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、直供N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 499 951 1,632 2,429 增长率（%） 31.0% 90.6% 71.6% 48.8% 归母净利润（百万元） 17 142 274 395 增长率（%） -40.4% 712.6% 92.6% 44.3% 摊薄每股收益（元） 0.09 0.70 1.35 1.95 ROE（%） 1.6% 12.1% 20.1% 24.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 499 951 1,632 2,429 现金及现金等价物 556 539 666 782 营业成本 282 437 722 1,055 应收款 249 430 519 652 营业税金及附加 6 11 20 29 存货 83 157 199 241 销售费用 73 131 215 323 其他流动资产 255 165 167 219 管理费用 45 88 140 226 流动资产合计 1,142 1,291 1,551 1,894 财务费用 15 8 8 8 非流动资产: 研发费用 81 137 230 342 金融类资产 233 118 86 110 费用合计 214 363 594 900 固定资产 272 262 251 240 资产减值损失 -7 -2 -3 -4 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 4 4 4 4 无形资产 14 13 12 12 投资收益 7 10 11 9 长期股权投资 12 4 6 10 营业利润 16 166 325 469 其他非流动资产 104 104 104 104 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 402 384 374 366 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,544 1,675 1,925 2,260 利润总额 15 167 326 470 流动负债: 所得税费用 -1 25 52 75 短期借款 0 0 0 0 净利润 16 142 274 395 应付账款、票据 123 135 163 196 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 39 39 39 39 归母净利润 17 142 274 395 流动负债合计 181 203 237 282 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 31.0% 90.6% 71.6% 48.8% 归母净利润增长率 -40.4% 712.6% 92.6% 44.3% 盈利能力毛利率 43.5% 54.1% 55.8% 56.6% 四项费用/营收 42.9% 38.2% 36.4% 37.0% 净利率 3.2% 14.9% 16.8% 16.3% ROE 1.6% 12.1% 20.1% 24.1% 偿债能力资产负债率 30.5% 29.9% 29.1% 27.4% 净利润 16 142 274 395 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.6 0.8 1.1 折旧摊销 23 28 27 26 应收账款周转率 2.0 2.2 3.1 3.7 公允价值变动 4 4 4 4 存货周转率 3.4 2.9 3.7 4.5 营运资金变动 78 -260 -130 -158 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 120 -85 175 267 EPS 0.09 0.70 1.35 1.95 投资活动现金净流量 139 132 41 -17 P/E 326.0 43.8 22.7 15.8 筹资活动现金净流量 -277 -33 -58 -104 P/S 11.4 6.5 3.8 2.6 现金流量净额 -17 14 158 145 P/B 5.3 5.3 4.6 3.8 非流动负债:长期借款 265 275 299 313 其他非流动负债 24 24 24 24 非流动负债合计 289 299 323 337 负债合计 470 501 560 618 所有者权益股本 185 202 202 202 股东权益 1,074 1,173 1,365 1,641 负债和所有者权益 1,544 1,675 1,925 2,260 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究。 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何