2025年半年报点评AI服务器推动业绩高增，加码扩产有望驱动新一轮成长

生益电子（688183）2025年半年报点评

核心观点：
公司2025年H1业绩实现高速增长，AI服务器业务加速放量，推动收入和利润大幅提升。公司AI服务器、800G交换机等产品持续放量，成长势头强劲。通过大手笔扩产，公司有望在AI服务器和交换机市场赢得更大份额。

关键数据：

• 2025H1营业收入37.69亿元（YoY+91%），归母净利润5.31亿元（YoY+452.11%），扣非净利润5.28亿元（YoY+483.25%），毛利率30.39%（YoY+10.7pcts）。
• 2025Q2营业收入21.89亿元（YoY+101.12%，QoQ+38.61%），归母净利润3.30亿元（YoY+374.34%，QoQ+65.01%），扣非净利润3.30亿元（YoY+398.14%，QoQ+66.78%），毛利率30.78%（YoY+10.42pcts，QoQ+0.94pcts）。
• AI服务器产品持续放量，交换机领域多个项目进入批量阶段，Q2净利率15.09%，环比提升2.42pcts。
• 公司25Q2存货16.43亿元，环比增加2.14亿元，主要为提前备货AI服务器、交换机等客户。

产品与客户进展：

• AI服务器：多个客户项目成功实现批量，配合下一代产品研发。
• 800G交换机：相关产品已取得批量订单。
• 汽车：智能辅助驾驶、动力能源、智能座舱等产品线批量订单稳步推进。
• 卫星通讯：系列产品通过多家客户认证，有望2025年实现批量生产。

产能扩张计划：

• 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已试生产，并规划二期项目。
• 新增17.5亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目。

盈利预测与估值：

• 调整25-27年盈利预测为12.71/25.44/33.11亿元（前值为10.17/15.85/19.88亿元）。
• 给予26年30X目标估值，目标价为91.8元，上调为“强推”评级。

风险提示：
AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。