一、装机增长
- 国内装机：2025年上半年国内光伏装机量实现翻倍增长，主要受抢装潮驱动。1-7月新增装机223.25GW，同比增长81%。预计全年装机量将达到270-300GW，同比增长约3%。其中，分布式装机占比提升明显，一季度占比达61%，主要受工商业项目“全额上网”政策影响。
- 全球装机：预计2025年全球新增光伏装机量达570-630GW，同比增长约13%。海外市场方面，欧美市场进入成熟阶段，印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长，预计海外新增装机将超300GW，同比增长约25%。
二、行业业绩
- 营收：2025年上半年光伏板块核心标的实现营收3919.9亿元，同比-9.7%。Q2实现营收2174.4亿元，同比-8.5%，环比+24.6%。主材环节营收增速有所改善，辅材环节中逆变器、支架环节营收实现较高增长。
- 利润：2025年上半年光伏板块核心标的实现归母净利润-73.4亿元，同比增亏。Q2实现归母净利润-32.0亿元，同比减亏，环比减亏。加回减值后，Q2板块整体归母净利润为38.9亿元，同比-44%，环比扭亏为盈。
- 毛利率：主材环节毛利率承压，Q2硅片毛利率为负。辅材环节毛利率分化明显，逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节毛利率整体稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。
- 费用率：Q2整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降。其中财务费用环比降幅较大，主要系部分企业利息收入、汇兑收益增加所致。
三、库存与产能
- 库存：二季度光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但考虑产业链价格下降，各环节仍面临较大库存压力。主材环节中，硅料库存仍处于高位，电池环节库存金额环降；辅材环节中，光伏玻璃环节库存环比增加较多。
- 固定资产：二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在10%以下，表明近期行业新增落地产能较少。其中光伏银浆环节固定资产环比增长22%，主要系浆料公司布局上游，新建银粉产能建成转固。
- 在建工程：截至二季度末，多数环节在建工程增速明显放缓，表明扩产基本告一段落。光伏银浆环节在建工程增速较高，主要系银浆企业陆续启动上游硝酸银、银粉环节产能建设。
- 经营性现金流：Q2光伏板块核心标的经营性现金流为168.9亿元，同比+122%，环比由负转正。其中组件、逆变器等环节环比改善较为明显。
四、投资建议
- 关注盈利修复及经营稳健的龙头公司：建议关注硅料环节的通威股份、协鑫科技、大全能源；一体化组件环节的隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯；辅材龙头环节的福斯特、福莱特、信义光能、美畅股份等。
- 关注新技术产业化推进顺利，有望量利齐升的环节：建议关注BC量产相关的隆基绿能、爱旭股份、帝尔激光等；贱金属浆料相关的聚和材料、帝科股份、博迁新材。
- 关注受益于新兴市场需求高增以及布局高盈利区域的逆变器环节：建议关注阳光电源、德业股份、艾罗能源、上能电气。
五、风险提示
- 终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。
