轻工行业2022年三季报业绩总结：基本面筑底，盈利修复曙光已现

轻工行业：1）2022年前三季度轻工行业上市公司营收同增4.9%，利润同降29.6%。 依据申万行业分类，22Q1-3轻工制造行业上市公司实现营业总收入4375.9亿元，同比增长4.9%，家居用品、造纸、包装印刷和文娱用品板块分别同比增长0.4%、10.4%、5. 3%、3.5%，实现归母净利润247.9亿元，同比下降29.6%。单季度看，22Q1、22Q2和22Q3轻工制造行业营收增速分别为6.9%、5.0%、3.8%，归母净利润增速分别为-4 1.6%、-31.2%、-13.7%，收入增速逐季趋缓，利润降幅逐季改善。 2）轻工板块年初至10月末下跌30.0%，整体跑输市场。轻工制造（申万）指数年初至10月31日累计下跌30.0%，在31个一级行业中位列第25，同期沪深300、中证500指数分别累计下跌28.7%、21.0%。总体看，2022年起受地产数据低迷、国内疫情反复扰动、原材料成本高位及海外通胀等因素影响，轻工板块跑输市场。 家居：需求筑底，静待改善。1）总览：收入增速逐季下滑，盈利分化，软体优于定制。 受疫情及地产销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑。盈利端受益于成本压力边际缓和及汇兑收益，板块收入-利润剪刀差逐季收敛，软体整体盈利表现优于定制。2）渠道：保交楼下大宗弱修复，零售需求筑底。2022前三季度，大宗业务贡献度由过往正向拉动转变为负向拖累，单三季度看，受益保交楼政策逐步落地、项目节奏加快，大宗业务弱修复，部分企业季度增速由负转正。而零售端业务成长疲软、增速环比下滑。3）品类：衣柜业务驱动增长。受大宗渠道拖累及零售需求承压影响，厨柜业务增长乏力，客单提升带动衣柜零售业务稳健增长。4）开店：龙头渠道优势稳固，软体开店节奏较快。截至22Q3末，定制整体开店进一步放缓、零售增长看同店，软体保持高开店扩张节奏。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】，品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。 轻工出口：景气分化，盈利能力改善。22Q3家联科技、嘉益股份、梦百合、麒盛科技、乐歌股份、永艺股份单季度营收分别同比增长79.2%、116.2%、-10.2%、-20.2%、8. 6%、-7.1%，利润分别同比增长324.1%、183.8%、108.0%、-40.7%、-29.6%、218. 4%。轻工出口公司业绩表现分化，可选消费承压，保温杯、塑料餐厨用具高景气，人民币汇率贬值利好出口企业，汇兑收益增厚利润，盈利能力环比改善。建议关注细分赛道景气龙头【家联科技】【嘉益股份】。 造纸：盈利行至底部，成本反转可期。22Q1-3造纸板块合计实现营业收入1516.6亿元（+10.4%），实现归母净利润60.2亿元（-51.3%），其中22Q3造纸板块营收、利润分别同比+10.6、-37.3%。需求较淡叠加成本抬升，营收与利润增速背离，纸企盈利行至底部。我们认为，在两大新浆线产能释放预期下，年末浆价有望逐渐回落，建议关注需求景气程度较高，前期能耗成本拉升、浆价高位震荡，导致短期盈利受损的特种纸龙头【仙鹤股份】。长期看，我国成品纸需求稳健，能耗双控下行业格局出清，优选产业链一体化布局、制造和管理优势突出的龙头【太阳纸业】。 包装：盈利环比修复，龙头利润弹性释放。22Q1-3包装印刷板块合计实现营业收入917.7亿元（+5.3%），实现归母净利润47.7亿元（-20.7%），其中22Q3包装印刷板块营收、利润分别同比+9.1、-5.7%。22Q3白卡纸、马口铁、铝材等原材料价格下行，包装板块盈利能力环比修复，龙头利润弹性释放，裕同科技22Q3营收、利润分别同比+19. 1%、+61.4%。我们认为，原材料下行趋势下，龙头多元化业务布局完善、盈利底部有望持续回升。核心标的推荐：【裕同科技】。 必选消费：业绩环比修复，看好长期稳健成长。百亚股份22Q3实现营收3.9亿元（+2 0.9%），实现归母净利润0.5亿元（+15.7%），电商收入增速翻倍，川渝、云贵陕、外围市场分别同比+9%、+12%、+17%。晨光股份22Q3实现营收53.0亿元（+18.6%），实现归母净利润4.1亿元（-9.8%），传统线下零售营收恢复正增，电商、办公直销、零售大店分别同比+34%、+40%、-12%。我们认为必选消费龙头业绩拐点已现，看好长期稳健成长，建议关注个护自主品牌从区域到全国、长期成长路径清晰的【百亚股份】及传统业务核心竞争力稳固、2B业务放量空间广阔的【晨光股份】。 新型烟草：海外巨头持续发力，国内进入良性发展新阶段。菲莫国际22Q3实现减害产品收入20.58亿美元（+14.2），新型烟草发货量224亿支（+21.9%），较Q2提升11.4%。 IQOSILUMA表现持续超预期，“无烟未来”战略快速推进。思摩尔国际22Q3实现经调整后净利润7.21亿元，同比-42.3%，环比-18.3%，业绩大幅下滑系监管过渡期阵痛调整且公司持续加大投入蓄力成长。我们认为国际烟草巨头发力、全球替烟趋势不变，国内电子烟已进入全面规范化时代、行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。 建议关注：欧派家居、喜临门、顾家家居、索菲亚、志邦家居、百亚股份、晨光股份、仙鹤股份、太阳纸业、裕同科技、思摩尔国际 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险 三季报回顾：内外双重扰动，Q3业绩承压 轻工行业三季报业绩回顾 业绩总览：营收平稳增长，盈利能力承压。 1）板块收入：22Q1-3轻工制造行业上市公司实现主营业务收入4375.94亿元，同比增长4.94%。其中家居用品、造纸、包装印刷和文娱用品板块分别同比增长0.38%、10.42%、5.34%、3.47%，营收占比分别为37.23%、34.63%、20.97%和7.17%。 2）板块利润：22Q1-3轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润247.85亿元，同比下降29.59%，其中家居用品板块同比下降17.54%，造纸板块同比下降51.32%，包装印刷同比下降20.69%，文娱用品板块同比下降11.59%。 图表1：22Q1-3轻工及二级子板块营业收入 图表2：22Q1-3轻工及二级子板块归母净利润 季度趋势分析：收入增速逐季趋缓，利润降幅逐季改善 1）收入端：22Q1、22Q2和22Q3轻工制造行业营收增速分别为6.91%、4.96%、3.81%。单季度看，2022Q1、Q2、Q3轻工制造板块营收分别为1312.95、1461.05、1541.41亿元，分别同比增长6.91%、4.96%、3.81%。从子板块表现看，家居用品板块营收增速分别为8.07%、-0.20%、-4.57%；造纸板块营收增速分别为5.32%、15.44%、10.58%；包装印刷板块营收增速分别为8.34%、0.14%、9.07%，文娱用品板块营收增速分别为5.18%、0.71%、6.50%。 2）利润端：22Q1、22Q2和22Q3轻工制造行业归母净利润增速分别为-41.63%、-31.16%、-13.74%。单季度看，2022Q1、Q2、Q3轻工制造板块归母净利润分别为64.40、90.42、90.31亿元，分别同比-41.63%、-31.16%、-13.74%。从子板块表现看，家居用品板块归母净利润增速分别为-35.49%、-15.34%、-6.12%；造纸板块归母净利润增速分别为-56.76%、-52.46%、-37.29%；包装印刷板块归母净利润增速分别为-17.65%、-30.37%、-5.70%，文娱用品板块归母净利润增速分别为-20.45%、-9.60%、-13.95%。 图表3：轻工及二级子板块分季度收入同比增速 图表4：轻工及二级子板块分季度归母净利润同比增速 市场表现：轻工指数下跌30%，整体跑输市场 轻工制造（申万）指数年初至10月31日累计下跌29.95%，在31个一级行业中位列第25，同期沪深300、中证500指数分别累计下跌28.65%、21.04%，轻工板块跑输市场。2022年初至10月31日，申万一级行业轻工制造累计下跌29.95%（其中7月1日至10月31日累计下跌16.19%），同期沪深300指数累计下跌28.65%（其中7月1日至10月31日累计下跌21.45%），中证500指数累计下跌21.04%（其中7月1日至10月31日累计下跌9.81%）。总体看，2022年起受地产数据低迷、国内疫情反复扰动、原材料成本高位及海外通胀等因素影响，整体跑输市场指数。 图表5：轻工制造（SW分类）2022年初至今涨跌幅 图表6：申万一级行业2022年初至今涨跌幅及排名 分二级子板块来看： 家居用品板块：2022年初至10月31日，家居用品板块累计下跌35.58%，其中7月1日至10月31日累计下跌27.06%。 造纸板块：2022年初至10月31日，造纸板块累计下跌23.76%，其中7月1日至10月31日累计下跌11.82%。 包装印刷板块：2022年初至10月31日，包装印刷板块累计下跌30.39%，其中7月1日至10月31日累计下跌5.19%。 文娱用品板块：2022年初至10月31日，文娱用品板块累计下跌22.00%，其中7月1日至10月31日累计下跌10.69%。 图表7：家居用品板块2022年初至今涨跌幅 图表8：造纸板块2022年初至今涨跌幅 图表9：包装印刷板块2022年初至今涨跌幅 图表10：文娱用品板块2022年初至今涨跌幅 家居：需求筑底，静待改善 业绩回顾：收入增速逐季下滑，盈利分化 板块表现回顾：前三季度板块营收加速下行，毛销差收敛。2022年前三季度SW家居用品板块合计实现营业收入1629.0亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润121.7亿元，同比下降17.5%。单季度看，22Q1、Q2、Q3家居板块营收分别同比+8.1%、-0.2%、-4.6%；归母净利润分别同比-35.5%、-15.3%、-6.1%。受疫情及地产销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑。盈利端，受益于成本压力边际缓和及汇兑收益，板块收入-利润剪刀差逐季收敛。 图表11：家居用品板块营收规模 图表12：家居用品板块归母净利润 图表13：单季度家居用品板块营收规模 图表14：单季度家居用品板块归母净利润 个股：营业收入角度：2022年前三季度欧派、金牌、喜临门实现双位数增长，增速领先。分季度看，整体收入增速逐季下行，志邦、金牌、我乐Q3增速环比略有修复。归母净利润角度：软体整体盈利表现优于定制，原因为：1）外贸业务汇兑收益贡献；2）成本压力弱于定制。聚焦定制板块，前三季度个股盈利出现分化，志邦、金牌取得正增长，欧派、索菲亚盈利下滑。 图表15：A股家居重点公司单季度营收 图表16：A股家居重点公司单季度归母净利润 盈利能力：前三季度毛利率承压、季度趋势上略有改善，个股盈利分化。 1）利润端：2022Q1-3，家居行业公司受疫情与原材料价格高位及大宗渠道竞争加剧影响，销售毛利率承压。顾家家居、喜临门、梦百合等个股在汇兑收益、规模效应释放下毛利率同比改善，分别实现销售毛利率29.34%（+0.49pct.）、33.44%（+2.10pct.）、29.65%（+1.26pct.）。2）费用端：2022Q1-3，费用率占比总体呈现上升，主要原因有年初费用投入规划与后期收入不匹配、疫情防控下销售费用投入产出比受到影响等。 图表17：家居行业龙头企业销售毛利率与归母净利率 图表18：家居行业龙头企业销售费用率与研发费用率 渠道拆分：保交楼下大宗弱修复，零售需求筑底 分业务：保交付政策效力逐渐显现，大宗下降趋势逐渐收窄。 1）大宗业务：2022前三季度