家用电器行业2022年半年报总结：板块分化明显，盈利修复可期

行业深度 家用电器 证券研究报告 家用电器行业2022年半年报总结：板块分化明显，盈利修复可期 2022年09月29日 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 石头科技 14.97 17.81 16.35 16.31 19.86 13.43 买入 科沃斯 3.50 23.03 3.66 22.02 4.48 18.02 买入 海尔智家 1.39 21.50 1.66 14.78 1.77 13.81 买入 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 家用电器沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 家用电器 3.32 7.04 -14.67 沪深300 -2.45 -2.67 -17.81 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1家用电器行业2022年8月报：政策利好下，关注绿色智能家电的成长2022-08-16 2家用电器行业2022年7月报：原材料价格下行，零售端改善，白电有望盈利修复2022-07-18 3清洁电器行业深度报告：回溯清洁电器的发展 进程，如何把握其成长红利2022-06-30 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 2022H1家电行业营收情况：1）家电行业整体：家用电器行业整体营业收入为7021.92亿元，同比+3.59%，归母净利润为506.51亿元，同 比+12.96%，整体毛利率同比上升0.14pct至22.92%，净利率同比上升0.45pct至7.37%。2）白电板块：2022H1白色家电板块实现营业收入 4599.07元，同比+6.82%，归母净利润364.36亿元，同比+14.92%；整体来说，白电上半年在疫情扰动和外销高基数下，整体增长较为稳定， 良好的费用率控制和产品结构的优化提升使利润有较大改善。3）厨电 板块：厨卫电器板块实现收入165.60亿，同比+0.77%，实现归母净利 润20.50亿元，同比-7.23%；受宏观环境承压和地产持续低迷影响， 厨电市场整体承压，加上上半年多地疫情反复，以及厨电的原材料成本占比比重大等不利因素，对盈利能力也造成了一定影响。4）清洁家电板块：清洁电器板块营收174亿元，同比+15%，归母净利润为23.77 亿元，同比+9.29%。分品类来看，据奥维云网数据，2022H1中国扫地机器人市场规模为57亿元，同比+9%，洗地机实现零售额41.6亿元，同比+83.9%，成为推动清洁电器市场增长的中坚力量，清洁电器的增长动力仍在，家务替代属性助其不断从可选家电向刚需家电发展转变。 行业负面因素逐渐减弱，有望迎来结构性机会：1）成本端：原材料价格从高位回落，当前铜价相比Q1最高位价格，价格已下降约30%， 铝价相比也下降了约50%；海运运力紧张缓解，全球海运价格边际改善，预计海运成本将进一步下降，整体盈利能力得到改善。2）宏观经济方面：随国内稳增长政策和地产政策的边际放松，地产信心逐渐修复，地产后周期的家电行业复苏弹性可期，3）疫情扰动影响不断趋缓，疫情管控更加科学有效，对终端销售的物流和安装环节的不利影响减弱，下半年的内销有望边际复苏。 投资建议：1）海尔智家：海尔的白电产品份额优势领先，22H1中国区方面公司冰箱/洗衣机/空调收入分别增长13.3%/14.1%/10.3%，高端 品牌战略成效渐显，卡萨帝收入同比增长达到20.8%，加上成本端原材料价格回落和下游需求端向好，预计公司的业绩和估值的弹性都有望得到改善；2）科沃斯：随洗地机和扫地机器人行业竞争加剧，龙头 科沃斯和石头科技仍保持着份额优势，和收入的稳健增长。目前扫地 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 机器人的产品格局呈中高端化趋势转移，行业龙头更具技术优势，产品功能的创新和优化更易引领行业发展的方向；洗地机行业的高速增长则展现出行业的高景气度，均价下移将加快产品的渗透率。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情反复风险，需求不及预期风险，汇率波动影响。 内容目录 1家用电器行业2022年中报综述5 1.1行情数据5 1.2行业营收整体稳定增长，细分板块分化明显6 1.3费用控制得当，盈利能力改善7 1.4家电子版块情况汇总9 2白色家电板块11 3厨卫电器板块13 4清洁电器板块14 4.1板块整体：14 4.2行业概况16 4.2.1市场规模16 4.2.2扫地机器人17 4.2.3洗地机19 5建议关注公司20 5.1海尔智家20 5.2科沃斯21 6风险提示21 图表目录 图1：22H1家电板块与各版块涨跌幅对比5 图2：22H1家电板块与各版块估值对比5 图3：22H1家用电器板块营收及增速6 图4：22H1家用电器板块归母净利润及增速6 图5：家用电器细分行业的营收增速7 图6：22H1家用电器细分行业的营收占比7 图7：家用电器细分行业的归母净利润增速7 图8：22H1家用电器细分行业的归母净利润占比7 图9：家用电器行业的毛利率和净利率变化8 图10：22H1各家电品类均价变化情况8 图11：铝铜价格走势（至2022.9.29）8 图12：CCFI海运综合指数（至2022.9.6）8 图13：家用电器全行业的费用率变化9 图14：家用电器各细分板块研发费用率变化9 图15：家用电器各细分板块销售费用率变化9 图16：家用电器各细分板块管理费用率变化9 图17：18-22H1白电板块营业收入及增速12 图18：18-22H1白电板块归母净利润及增速12 图19：白色家电板块整体毛利率12 图20：白色家电板块整体净利率12 图21：空调销量及同比增速12 图22：空调产量及同比增速12 图23：洗衣机销量及同比增速13 图24：洗衣机产量及同比增速13 图25：冰箱销量及同比增速13 图26：冰箱产量及同比增速13 图27：18-22H1厨电板块营业收入及增速14 图28：18-22H1厨电板块归母净利润及增速14 图29：厨卫电器板块整体毛利率14 图30：厨卫电器板块整体净利率14 图31：18-22H1清洁电器板块营业收入及增速15 图32：20Q1-22Q2清洁电器板块营业收入及增速15 图33：18-22H1清洁电器板块归母净利润及增速15 图34：20Q1-22Q2清洁电器板块归母净利润及增速15 图35：18-22H1清洁电器板块毛利率及净利率16 图36：18-22H1清洁电器板块费用率16 图37：2014-2022H1清洁电器市场规模及增速16 图38：扫地机器人市场规模及增速17 图39：扫地机器人和洗地机的清洁电器市场规模占比17 图40：线上扫地机器人的均价及销额、销量同比17 图41：线下扫地机器人的均价及销额、销量同比17 图42：22H1线上扫地机器人各价格带的销额占比18 图43：全渠道扫地机器人各产品类型占比18 图44：22H1线上扫地机器人各品牌销额占比18 图45：线上扫地机器人各品牌的月度市占率变化18 图46：线上洗地机的均价及销额、销量同比19 图47：线下洗地机的均价及销额、销量同比19 图48：洗地机品牌动销数（个）20 图49：21Q2-22Q2洗地机均价变化20 图50：洗地机各价格带销额占比20 图51：洗地机各价格带SKU占比20 表1：家电各细分板块毛利率和净利率8 表2：重点公司年度及季度收入增速10 表3：重点公司年度及季度归母净利润增速11 表4：重点公司年度及季度毛利率11 1家用电器行业2022年中报综述 1.1行情数据 22H1家用电器板块跌幅为5.44%，在全体板块中处于中下游水平，跑输沪深300指数2.67pcts，当前家电板块PE估值为24.61。上半年家电板块总体下跌，个股涨跌幅位居前三位的分别为飞科电器、创维数字、依米康，分别上涨74.46%、64.57%、40.36%； 涨跌幅位居后三位的分别为春光科技、倍轻松、极米科技，分别下跌42.78%、43.53%、44.23%。 图1：22H1家电板块与各版块涨跌幅对比 -2.77%-5.44% 50% 40% 30% 20% 10% 煤炭石油石化建筑装饰社会服务房地产交通运输 汽车综合 有色金属 银行美容护理商贸零售电力设备基础化工 通信食品饮料沪深300农林牧渔家用电器建筑材料纺织服饰 钢铁公用事业非银金融医药生物轻工制造机械设备 环保国防军工 传媒电子计算机 0% -10% -20% -30% 资料来源：同花顺iFind，财信证券 图2：22H1家电板块与各版块估值对比 24.6123.79 70 60 50 40 30 20 10 综合国防军工计算机电子 电力设备食品饮料有色金属社会服务 通信石油石化医药生物 汽车机械设备农林牧渔美容护理基础化工轻工制造家用电器 环保沪深300商贸零售建筑装饰公用事业 传媒纺织服饰非银金融交通运输建筑材料房地产钢铁 煤炭 银行 0 资料来源：同花顺iFind，财信证券 1.2行业营收整体稳定增长，细分板块分化明显 家电板块营收和净利润稳健增长：2022H1家用电器行业整体营业收入为7021.92亿元，同比+3.59%，归母净利润为506.51亿元，同比+12.96%，其中2022Q1营业收入总计 为3294.86亿元，同比+6.23%，2022Q2营收为3711.19亿元，同比+0.95%。20年受疫情负面影响，行业整体下滑严重，21年开始复苏，2022年上半年在21年同期家电市场营业收入较高和疫情扰动的共同影响下，仍延续了较为稳健的增长。 图3：22H1家用电器板块营收及增速图4：22H1家用电器板块归母净利润及增速 板块营收（亿元）yoy板块归母净利润（亿元）yoy 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20182019202020212022H1 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1000 800 600 400 200 0 20182019202020212022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：同花顺iFind，财信证券资料来源：同花顺iFind，财信证券 22H1白电板块实现营业收入4615亿元，同比+6.82%，板块营收占比达66%，实现 归母净利润364亿元，同比+14.92%，板块归母净利润占比为72%。白电作为权重最大的板块，庞大的营收规模下仍实现了较高的增长，表现优于其他版块。 黑电板块实现营收1005亿元，同比-11.38%，板块营收占比为14%，实现归母净利润24亿元，同比+13.15%，规模仅次于白电板块。 小家电板块实现营收490亿元，同比+6.24%，实现归母净利润48亿元，同比+7.68%，小家电板块近年增速保持稳定的增长，主要得益于其细分板块清洁电器的快速成长，提供了主要的增长动力。 厨卫电器板块实现营收166亿元，同比+0.77%，实现归母净利润20亿元，同比-7.23%。 其中厨卫电器的细分板块分化也较为明显，以老板电器、华帝股份和万和电气为代表的传统厨电板块22H1营收增速为0.3%，而以亿田智能、火星人和浙江美大为代表的集成灶板块22H1营收增速达到了6.3%，集成灶板块优于传统厨电，渗透率进一步提升。 家电零部件板块实现营收523亿元，同比+6.96%，实现归母净利润37亿元，同比 +38.01%，在上半年营收表现中增速最快。 照明设备板块实现营收179亿元，同比+5.99%，实现归母净利润10亿元，同比-18.36%。 图5：家用电器细分行