非金属建材行业24年报及25Q1季报总结及展望：水泥筑底；玻纤盈利继续修复；品牌建材个股α能力突显

地产政策：2024年地产政策从松绑限制性措施转向出台刺激性政策，政策措施基本应出尽出。2025年政策环境持续宽松，“房地产市场止跌回稳”是政策发力和检验政策效果的重点。
地产市场：2024年商品房销售面积单月同比降幅持续收窄，但全年仍下降12.9%。新开工、竣工面积持续下降，70大中城市二手房价格指数无一例外均下跌。2025年若政策持续加力，居民房价预期预计改善，叠加房贷利率持续下调，居民购房成本正逐步降低。
基建投资：2024年基础设施建设投资（不含电力）同比+4.4%，增幅不及2023年。水利管理业投资大幅增长41.7%，成为基建投资中的一大亮点。2025年1-3月，水利管理业投资同比+36.8%，依然亮眼。
原材料价格：2023年至今建材行业原材料价格整体呈下降态势，改善企业毛利率。

行业概况：2024年我国玻纤产量756万吨，同比+4.6%，增速回落。行业企业积极开展产能调控和产品结构优化，并实施小幅复价。24年规模以上玻纤及制品制造企业主营业务收入同比-0.5%，利润总额同比-38%。
出口情况：2024年我国玻纤净出口量约191.9万吨，净出口占比为25.4%。国际局势紧张，欧美等地能源成本快速上涨，国内企业提升在全球范围内竞争优势。
盈利能力：25Q1行业利润随价格修复，上市公司实现收入122.2亿，YoY+25.8%；实现扣非净利11.6亿，YoY+352.1%。行业盈利能力筑底修复，龙头企业盈利α属性凸显。
价格趋势：24年3月玻纤价格见底逐步回升，25年2月玻纤电子布再次发布复价函，价格趋势继续保持向上。需求端受新兴领域拉动，行业供需整体保持稳定，预计25年价格处于波折前行状态。
供给情况：25年粗纱新增供给仍有一定压力，预计供给增速为10.3%。预计26年粗纱产量增速或明显降速。预计2025年玻纤粗纱需求增速为7.1%。
电子纱：预计25年电子纱供给增速相对可控，为7.7%。预计2025年玻纤电子纱需求增速为5.8%。
Low Dk电子布：受益高频高速覆铜板快速增长，以及下游对电子布性能要求的提升，Low Dk电子布需求呈现快速增长趋势。国内厂商产能快速扩张，份额望快速提升。

行业概况：2024年样本企业收入和利润双双下滑，25Q1依然承压，同比-7%/-17%。盈利能力走弱，利润降幅大于收入降幅。
盈利能力：2024年样本企业毛利率25.30%，同比-1.60pct，净利率3.91%，同比-2.57pct。分行业来看，除板材外其它细分行业均下滑，其中吊顶行业最为明显。
经营能力：2024年样本企业收现比/净现比110%/252%，同比提升，回款能力进一步提升。应收账款规模持续下降，坏账按单项计提比例已提至68%，减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。
资本开支：资本开支指数由21年的3.68降至24年的1.14，行业正快速寻求新的供需平衡。
分红情况：2024年样本企业分红比例达133.62%，连续五年持续提升，持续提升的分红比例也预示着企业更加健康的财务状况和积极回报股东的诚意。

水泥：2024年板块营收/扣非净利同比-23.3%/-63.0%，系需求弱/价格跌所致。25Q1水泥价增量跌，板块收入同比-6.2%，亏损同比收窄。2024年上市公司吨盈利水平基本接近15年、08年行业最低位水平，截至25年4月，全国水泥煤价差处于2009年以来60%分位。预计25年需求韧性+错峰趋严+煤价下行，底部有望夯实。
减水剂：受需求下滑影响，24年板块营收/归母净利同比-7.5%/-52.1%，25Q1减水剂需求有所恢复、价格略有下行，成本端环氧乙烷均价同比有所上升，板块营收/归母净利同比+9.6%/-16.0%，期待需求恢复推动行业盈利修复。

药用玻璃：产品升级+成本下降，24年板块利润如期释放，全年营收、归母净利YoY+2.5%/+20.4%；25Q1受院内用药需求萎缩，营收、归母净利YoY-5.6%/+3.2%，增速略有放缓。随着第十批集采执行推进，25Q2龙头望重新开启增长动能。
浮法玻璃：24年行业景气回落，全年板块营收、归母净利YoY-8.9%/-77.9%；25Q1浮法玻璃价格延续弱势，行业归母净利YoY-43.5%。行业盈利水平10年来最低，进入筑底过程。
光伏玻璃：24年量稳价跌，板块公司营收/归母净利同比-14.1%/-81.8%；25Q1产品小幅复价，但价格仍处于低位，板块公司营收/归母净利同比-31.3%/同比转亏。行业进入新线大窑时代，竞争加剧将推动行业出清。