轻工制造行业22年报及23一季报总结：基本面筑底企稳，关注Q2业绩释放

证券研究报告|行业季度策略 轻工制造 2023年05月09日 轻工制造 基本面筑底企稳，关注Q2业绩释放 轻工制造行业22年报及23一季报总结 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn余倩莹 资格编号：S0120523020005 研究助理 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 成浅之 市场表现 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 家居：静待订单出厂转化，Q2业绩有望释放。受疫情影响，家居企业业绩承压，2022年和2023Q1，65家家居用品公司分别合计实现营业收入2315.71/440.39亿元，分别同比-3.73%/-11.02%；分别合计实现归母净利润145.16/27.86亿元，分 别同比-6.27%/+11.85%。但2023年整体态势明朗，一方面，疫情加速低效产能出清，但龙头依旧维持拓店态势，家居行业集中度逐步提升，头部公司有望更大程度享受疫情结束后的行业回暖以及行业长期增长带来的收益，未来竞争格局将形成龙头强者恒强态势。另一方面，随着3月份地产竣工和房屋销售景气度抬升，地产回暖态势基本确立，家居行业需求有望持续复苏。2023Q1家居企业合同负债普遍增长，由于Q1经销商排单到工厂接单到最终出货需要一定周期，大量Q1订单未最 终确认收入而是转化为合同负债，随着Q2工厂出货、订单落地，家居企业有望释放业绩。建议关注志邦家居、顾家家居。 18% 12% 6% 0% -6% -12% 沪深300 造纸：周期筑底，盈利弹性有望在Q2释放。23Q1造纸板块营收442.42亿元，同比下降7.92%；归母净利润0.76亿元，同比下降96.57%。23年以来浆价超预期下行，随着Q1高价浆库存逐步消耗，成本压力将显著缓解，Q2造纸板块盈利弹 性或迎来释放，并逐季改善。各公司业绩受纸种景气度、纸浆自给率、成本管控能力影响，表现分化较大。推荐关注周期底部安全边际高的林浆纸一体化龙头太阳纸业，以及浆价下行时盈利弹性更大的特种纸企仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸。 2022-052022-092023-01 相关研究 1.《黄金珠宝板块2022年年报及 2023年一季报综述-三重利好共振，推动珠宝板块业绩高增》，2023.5.52.《盈趣科技（002925.SZ）：修炼内功静待复苏，多元布局立足长远》，2023.5.3 3.《顾家家居（603816.SH）：丰富产品渠道矩阵，盈利能力持续改善》，2023.4.30 4.《喜临门（603008.SH）：Q1业绩韧性十足，回购股份彰显信心》，2023.4.29 包装：成本改善逻辑兑现，卡位景气赛道龙头领跑。23Q1包装板块营收272.94亿元，同比下降7.88%；归母净利润14.71亿元，同比下降7.62%，卡位景气赛道的细分龙头增长领先。随着疫情影响逐步消散，包装行业下游消费需求稳健复苏，核 心原料价格回落至合理区间，成本改善逻辑逐步兑现。建议关注多元化布局的大包装龙头裕同科技。 快消：必选消费韧性凸显，龙头业绩兑现复苏。23Q1个护用品板块合计实现营业收入84.58亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润7.39亿元，同比上升15.04%。 23Q1文娱板块营收107.87亿元，同比上升0.53%；归母净利润6.77亿元，同比上升11.28%。必选消费韧性凸显，部分公司Q1业绩超预期。建议关注具有业绩释放持续性的细分龙头：文具龙头晨光股份受益线下零售场景复苏，镜片龙头明月 镜片卡位离焦镜高景气赛道，卫生巾区域性龙头百亚股份全国化渠道加速扩张，个 人卫生护理用品ODM龙头豪悦护理盈利弹性有望释放。 出口链：出口结构性复苏，寻找具有α属性的标的。23Q1出口链相关标的营收 131.13亿元，同比下降16.77%；归母净利润15.23亿元，同比增长36.76%。海 外渠道库存仍在消化过程中，营收端持续承压，受益于成本下行和汇兑收益，出口链板块盈利能力总体提升。2023年3月出口数据超预期增长，下游出口细分需求景气分化，建议寻找具有α属性的标的。建议关注UDM智造优势显著的盈趣科技， 预计大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。 风险提示：地产调控政策收紧风险；原材料价格波动；疫情反复风险；宏观经济波动风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.轻工制造行业年报及一季报总览7 1.1.行情回顾7 1.2.业绩表现9 2.家居：静待订单出厂转化，Q2业绩有望释放11 2.1.家居业绩总结：疫情影响下收入承压，信用减值风险逐步消散11 2.2.定制：头部企业经营韧性强，新品类及整装渠道为重要增长极13 2.3.软体：核心品类稳固基本盘，静待国内外需求复苏17 2.4.投资展望：Q2业绩有望释放，建议关注志邦家居和顾家家居20 3.造纸：周期筑底，盈利弹性有望在Q2释放24 4.包装：成本改善逻辑兑现，卡位景气赛道龙头领跑29 5.快消：必选消费韧性凸显，龙头业绩兑现复苏32 5.1.个护：业绩增长稳健，龙头加速成长32 5.2.文娱：疫情扰动减弱，线下消费场景复苏带动业绩回暖35 6.出口链：出口结构性复苏，寻找具有α属性的标的37 7.风险提示43 图表目录 图1：22年至今申万一级行业涨跌幅7 图2：轻工板块22年至今涨跌幅7 图3：轻工申万二级行业22年以来涨跌幅7 图4：申万轻工及二级子版块各季度涨跌幅8 图5：申万轻工制造营收及归母净利润增速9 图6：申万轻工制造分季度营收及归母净利润增速9 图7：申万轻工制造及子版块营收增速10 图8：申万轻工制造及子版块净利润增速10 图9：申万轻工制造及子版块毛利率10 图10：申万轻工制造及子版块经利率10 图1：2018-2023Q1家居用品板块营业总收入及同比增长率11 图2：2018-2023Q1家居用品板块归母净利润及同比增长率11 图3：2019-2023Q1家居用品板块信用减值11 图4：2021Q1-2023Q1家居用品板块营业总收入及同比增长率12 图5：2021Q1-2023Q1家居用品板块归母净利润及同比增长率12 图6：2021年1月-2023年3月中国房屋竣工面积-住宅-当月值及同比增长率12 图7：2021Q1-2023Q1家居用品板块信用减值情况12 图8：2021Q1-2023Q1家居用品板块毛利率及归母净利率情况12 图9：2021Q1-2023Q1家居用品板块期间费用率情况12 图10：2019-2022年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居橱柜业务同比增长率14 图11：2019-2022年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居衣柜业务同比增长率14 图12：2019-2022年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居木门业务同比增长率14 图13：2016-2022年定制家居公司门店数量（家）16 图14：2016-2022年定制家居公司净增门店数量（家）16 图15：2016-2022年软体家居公司门店数量（家）19 图16：2016-2022年软体家居公司净增门店数量（家）19 图17：2018-2022年喜临门线上销售收入及同比增长率19 图18：2011-2022E美国床垫市场消费规模及同比增速19 图19：2011-2022E中国床垫市场消费规模及同比增速19 图15：地产商品房销售面积（万平方米）及同比增速（%）21 图16：住宅新开工销售面积（万平方米）及同比增速（%）21 图17：全国房地产新开工面积（万平方米）及同比增速（%）21 图23：2015-2022年橱柜/衣柜/木门行业四大定制家居头部公司合计市占率22 图24：志邦家居分产品收入构成（亿元）22 图25：志邦家居分产品毛利率情况22 图28：志邦家居分渠道主营业务收入构成（亿元）23 图29：志邦家居门店数量（家）23 图20：顾家家居分产品主营业务收入构成（亿元）24 图21：顾家家居分地区主营业务收入构成（亿元）24 图40：造纸板块营收及同比24 图41：造纸板块归母净利润及同比24 图42：造纸板块单季度营收及同比25 图43：造纸板块单季度归母净利润及同比25 图44：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度毛利率(%)25 图45：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度净利率(%)25 图46：阔叶浆针叶浆国内均价（元/吨）25 图47：阔叶浆针叶浆外盘价（美元/吨）25 图48：浆纸系均价（元/吨）26 图49：浆纸系税后毛利（元/吨）26 图50：废纸系均价（元/吨）26 图51：废纸系税后毛利（元/吨）26 图52：太阳纸业纸浆产能（万吨）28 图53：仙鹤股份吨纸价、吨净利和浆价的关系28 图54：仙鹤股份盈利与纸浆价格关系28 图55：申万包装印刷板块营收及归母净利润同比29 图56：申万包装印刷板块分季度营收及归母净利润同比29 图57：石油价格走势29 图58：铝材价格走势29 图59：包装印刷申万三级子行业单季度毛利率30 图60：包装印刷申万三级子行业单季度净利率30 图61：裕同科技主营收入拆分（万元）31 图62：裕同科技主要产品营收（亿元）31 图63：个护板块营收及增速32 图64：出口链板块归母净利润及增速32 图65：个护板块季度营收及增速32 图66：个护板块季度归母净利润及增速32 图67：我国吸收性卫生用品市场规模（亿元）33 图68：中国成人失禁用品及女性卫生用品CR533 图69：2022年成人失禁用品市场份额33 图70：各国成人失禁用品市场规模（亿美元）34 图71：各国65岁以上人口占比34 图72：文娱板块营收及归母净利润同比35 图73：文娱板块分季度营收及归母净利润及同比35 图74：文娱申万三级子行业单季度毛利率35 图75：文娱申万三级子行业单季度净利率(%)35 图76：晨光股份营业总收入及增速36 图77：晨光股份归母净利润及增速36 图78：晨光股份零售大店数量36 图79：晨光股份办公直销收入36 图80：明月镜片营业总收入及增速37 图81：明月镜片归母净利润及增速37 图82：出口链板块营收及增速38 图83：出口链板块归母净利润及增速38 图84：出口链板块季度营收及增速38 图85：出口链板块季度归母净利润及增速38 图86：我国出口金额变动情况（亿美元）39 图87：欧美主要经济体PMI（%）39 图88：2022年以来我国主要出口地区出口金额（亿美元）及同比增速（%）39 图89：美国零售商、批发商、制造商库存同比40 图90：美国零售商、批发商、制造商库销比40 图91：主要海运价格指数走势41 图92：美元兑人民币汇率41 图93：盈趣科技营收拆分（亿元）43 图94：盈趣科技研发费用43 表1：轻工行业22年至今涨幅前20标的8 表2：市值超过百亿的轻工公司22年以来涨跌幅9 表1：2018-2023Q1定制家居公司营业总收入及归母净利润同比增速13 表2：2019-2022年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居分产品主营业务收入拆分（亿元，%）13 表3：2015-2022年定制家居-橱柜市场头部公司市占率15 表4：2015-2022年定制家居-衣柜市场头部公司市占率15 表5：2015-2022年定制家居-木门市场头部公司市占率15 表6：2019-2022年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居分渠道主营业务收入拆分（亿元，%）16 表7：2022年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居对于整装渠道的布局17 表8：2018-2023Q1软体家居公司营业总收入及归母净利润同比增速18 表9：2019-2022年敏华控股/顾家家居/喜临门/梦百合分品类主营业务收入拆分（亿 元，%）18 表10：2019-2022年敏华控股/顾家家居/喜临门/梦百合分区域主营业务收入拆分（亿元，%）20 表8：家居板块核心企业合同负债情况21 表14：重点纸企营收及归母净利润情况27 表15：重点纸企