光伏&锂电设备三季报总结：景气筑底，静待盈利修复&新技术渗透

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|机械设备 光伏&锂电设备三季报总结：景气筑底，静待盈利修复&新技术渗透 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3光伏设备行业盈利能力因主链价格腰斩而承压，但经营性现金流量环比改善明显当前光伏主链或已进入磨底阶段，禁止唯低价论&供给侧改革有望加速行业底部出清，带动主链价格企稳回升。2024Q1-Q3锂电设备行业业绩因国内需求疲软而大幅下滑，在欧美本土化政策背景下，纯海外企业扩产增加&国内产能被迫出海，海外锂电需求有望维持高增长。 |分析师及联系人 刘晓旭 SAC：S0590524040006 蒙维洒 请务必阅读报告末页的重要声明1/13 行业研究|行业专题研究 2024年11月07日 机械设备 光伏&锂电设备三季报总结：景气筑底，静待盈利修复&新技术渗透 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 机械设备 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《机械设备：聚焦机械行业超跌反弹机会》 2024.10.12 2、《机械设备：丝杠国产替代在即，人形机器人带来星辰大海》2024.08.15 扫码查看更多 光伏设备：行业进入磨底阶段，盈利修复带动资本开支 2024Q1-Q3光伏设备行业实现收入合计约651亿元，同比+31%，归母净利润合计约 84亿元，同比-10%，毛利率为29.8%，同比-4.5pct，净利率为12.8%，同比-5.8pct行业营收保持较好韧性，但盈利因主链价格接近腰斩而承压。10月18日，CPIA测算当前组件最低现金成本0.68元/W（含税），低于成本投标中标涉嫌违法，若后续以能耗为抓手控制行业供给，未来行业产能利用率和产品价格有望持续修复。 锂电设备：出海或为新增长点，关注复合铜箔&固态电池 2024Q1-Q3锂电设备行业实现营收约344亿元，同比-20%，实现归母净利润约18 亿元，同比-63%，毛利率为31.5%，同比-2.2pct，净利率为5.2%，同比-6.1pct （1）短期看：国内锂电产能过剩，出海成为必争之地，欧美本土化政策使得纯海外锂电企业相继扩大产能&迫使国内锂电龙头在海外建厂。根据高工锂电，目前宁德时代、亿纬锂能等15家企业在美国、欧洲、中东、东南亚等地投产，拟建、在建的产能达638GWh。（2）中长期看：复合铜箔&固态电池有望带来新一轮资本开支，其中复合铜箔有望在2025年迎来产业化量产。 投资建议：关注率先布局新技术的光伏&锂电龙头 光伏设备：推荐出清速度较快&新技术迭代推动单价上涨的金刚线环节【高测股份】，以及资本开支低&组件环节盈利性较好的组件环节【奥特维】，建议关注硅片环节单晶炉龙头【晶盛机电】、电池环节HJT整线设备龙头【迈为股份】。 锂电设备：建议关注具有整线供应能力的龙头【先导智能】；海外客户占比较高后段设备龙头【杭可科技】；复合铜箔产业化受益的一步法先行者【洪田股份】，两步法整线设备商【东威科技】，超声波滚焊龙头设备商【骄成超声】。 风险提示：下游需求不达预期；技术迭代的风险；政策变化的风险 正文目录 1.光伏设备：主产业链进入磨底阶段，盈利修复有望带动新技术设备投资4 1.1营收增速保持韧性，下行周期利润承压4 1.2落后产能加速出清，盈利能力静待修复5 1.3在手订单依旧饱满，现金流量环比改善6 2.锂电设备：产能出海或为新增长，关注复合铜箔&固态电池进展7 2.1国内产能过剩，业绩持续承压7 2.2盈利因供给过剩下滑，龙头扩产释放利好9 2.3供给关系持续改善，现金流量有望转正9 3.投资建议：静待盈利修复，关注新技术进展10 3.1光伏设备：政策加速行业底部出清，盈利修复可期10 3.2锂电设备：海外产能持续加速，新技术有望产业化11 4.风险提示12 图表目录 图表1：光伏设备板块代表性企业2024年三季报业绩情况4 图表2：2024Q1-Q3光伏设备行业收入同比+31%5 图表3：2024Q1-Q3光伏设备行业归母净利润同比-10%5 图表4：2024Q1-Q3光伏设备行业毛利率同比-4.5pct6 图表5：2024Q1-Q3光伏设备行业期间费用率同比-1.2pct6 图表6：截至2024Q3末光伏设备行业合同负债同比-5%6 图表7：截至2024Q3末光伏设备行业存货同比-5%6 图表8：2024Q1-Q3光伏设备行业单季度经营性净现金流量持续改善7 图表9：锂电设备板块代表性企业2024年三季报业绩情况8 图表10：2024Q1-Q3锂电设备行业收入同比-20%8 图表11：2024Q1-Q3锂电设备行业归母净利润同比-63%8 图表12：2024Q1-Q3锂电设备行业毛利率同比-2.2pct9 图表13：2024Q1-Q3锂电设备行业期间费用率同比+3.6pct9 图表14：截至2024Q3末锂电设备行业合同负债同比-3%10 图表15：截至2024Q3末锂电设备行业存货同比-12%10 图表16：2024Q1-Q3锂电设备行业单季度经营性净现金流量有望转正10 1.光伏设备：主产业链进入磨底阶段，盈利修复有望带动新技术设备投资 1.1营收增速保持韧性，下行周期利润承压 我们选取13家光伏设备行业代表性企业，分别为硅片设备环节的晶盛机电、高测股份、连城数控；电池片设备环节的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、时创能源、拉普拉斯；组件设备环节的奥特维、金辰股份、罗博特科、京山轻机；光伏热场环节的金博股份。 2024Q1-Q3光伏设备行业实现收入合计约651亿元，同比+31%，归母净利润合计约84亿元，同比-10%；2024Q3实现收入合计约239亿元，同比+26%，归母净利润合 计25亿元，同比-28%。 2023-2024年光伏设备板块短期景气度筑底，主要系原材料（例如：硅料）及设备产能过剩；我们认为在政策加持下，2025年行业供需格局有望迎来底部反转。2023年硅料产能大规模释放，硅料从“供不应求”转向“供过于求”，价格大幅下降。硅片价格从2022年10月最高价格约33万元/吨下降至2024年9月约3.6万元/吨，降幅约高达90%。我们认为当前硅料价格以及硅片-电池-组件各环节价格指数已经处于近10年最低水平，甚至已经跌破下游企业成本线，行业出清加速进行中。我们认为光伏政策正在从供给端&需求端双向发力，2025年行业有望迎来供需改善。 图表1：光伏设备板块代表性企业2024年三季报业绩情况 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表2：2024Q1-Q3光伏设备行业收入同比+31%图表3：2024Q1-Q3光伏设备行业归母净利润同比-10% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.2落后产能加速出清，盈利能力静待修复 2024Q1-Q3光伏设备行业毛利率为29.8%，同比-4.5pct，行业净利率为12.8%，同比-5.8pct，行业期间费用率为12.0%，同比-1.2pct；2024Q3行业毛利率为26.7%，同比-7.8pct，行业净利率为10.4%，同比-7.7pct。行业毛利率和净利率均大幅下滑，主要系2023年以来光伏行业产能过剩问题严重，供需失衡导致主产业链价格大幅下跌、主链公司亏损。 2024年10月中国光伏协会CPIA表示，当前组件最低现金成本约0.68元/W（含税），低于成本投标中标涉嫌违法。我们认为光伏行业协会最低价限制可解决招投标唯“低价”论，避免行业恶性低价竞争；同时供给侧政策的出台都有望加速行业底部出清，以高能耗环节如硅料等或以能耗控制作为抓手、逐步淘汰高能耗落后产能，进一步规范产能秩序。 图表4：2024Q1-Q3光伏设备行业毛利率同比-4.5pct图表5：2024Q1-Q3光伏设备行业期间费用率同比-1.2pct 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.3在手订单依旧饱满，现金流量环比改善 截至2024Q3末光伏设备行业合同负债约464亿元，同比-5%，存货为668亿元，同比-5%，行业在手订单依旧饱满。2024Q1-Q3光伏设备行业经营性净现金流量为-0.6亿元，同比-101%，主要系行业下行周期设备商回款周期延长，导致经营性净现金流量“吃紧”；但从单季度环比增速来看，光伏设备行业现金流量逐渐改善：2024Q1约 -17.9亿元，环比-141%；Q2约4.4亿元，环比-125%；Q3约12.9亿元，环比+193%。 图表6：截至2024Q3末光伏设备行业合同负债同比-5%图表7：截至2024Q3末光伏设备行业存货同比-5% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表8：2024Q1-Q3光伏设备行业单季度经营性净现金流量持续改善 资料来源：iFinD，国联证券研究所 2.锂电设备：产能出海或为新增长，关注复合铜箔&固态电池进展 2.1国内产能过剩，业绩持续承压 我们选取14家锂电设备行业代表性企业，包括具备整线供应能力的整线设备龙头先导智能、赢合科技；后段设备龙头杭可科技；复合铜箔/电解铜箔龙头洪田股份、东威科技等。 2024Q1-Q3锂电设备行业实现营收约344亿元，同比-20%，实现归母净利润约18 亿元，同比-63%；2024Q3营收约118亿元，同比-28%，归母净利润约3亿元，同比 -86%。锂电设备行业业绩承压，主要系国内产能过剩，设备订单大幅下滑。 短期看，锂电设备出海成为新增长点，国内需求有望筑底。（1）国外：为推动制造业回流，近两年欧美针对锂电产业链出台了多项本土化限制法规，相继扩大本土化生产。2024年法国ACC获得44亿欧元融资，计划建设三座电池工厂，2030年产能达到120Gwh；2024年5月瑞典Northvolt宣布投资49亿美元在德国建立一座新电池厂，计划2026年投产，年产能可配套100万辆车。欧美本土化政策也迫使国内 锂电龙头在海外建厂，根据高工锂电，截至2024年10月，宁德时代、亿纬锂能等 15家企业在美国、欧洲、中东、东南亚等地投产、拟建、在建的产能达638GWh。（2）国内：2024下半年以来，宁德时代相继宣布扩产计划：7月宣布洛阳中州时代项目一期投产；9月宣布拟投资建设中州时代项目二期，新增年产能达到60GWh（按照每辆车50KWh计算，可配套超过120万辆），国内需求或将筑底回升。 中长期，复合铜箔&固态电池有望带来新一轮资本开支。（1）复合铜箔：复合铜箔技术已经实现从0到1的突破，2024年铜价连续大涨，复合铜箔与传统铜箔价差 缩小，产业化进程有望提速（铜价从1月约8340美元/吨涨到5月约10140美元/吨，涨幅超过20%，9月价格约9250美元/吨）。（2）固态电池：固态电池产业正向“2027年左右上车、2030年实现大规模产业化”的目标规划，目前包括宁德时代、比亚迪在内的龙头电池企业均在全固态电池领域有所布局。 图表9：锂电设备板块代表性企业2024年三季报业绩情况 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表10：2024Q1-Q3锂电设备行业收入同比-20%图表11：2024Q1-Q3锂电设备行业归母净利润同比-63% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 2.2盈利因供给过剩下滑，龙头扩产释放利好 2024Q1-Q3年行业毛利率为31.5%，同比-2.2pct，净利率为5.2%，同比-6.1pct，期间费用率为21.6%，同比+3.6pct。2024Q3行业毛利率为30.4%，同比-3.5pct，净利率为2.4%，同比-10.1pct。设备公司盈利能力主要受主链盈利传导：2021-2022年新能源汽车市场快速发展→锂电主产业链大幅扩张产能→新产能在2023-2024年集中释放→主产业链产能过剩→企业盈利能力减弱后资本开支减