2025年半年报点评：价格博弈导致短期经营承压，涨价或带动业绩修复

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年上半年（H1）公司实现营业收入248.33亿元，同比增长6.80%；归母净利润5.29亿元，同比下滑49.19%；扣非归母净利润4.53亿元，同比下滑45.60%。
• 2025年第二季度（Q2）营业收入126.44亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.08亿元，同比下滑66.94%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下滑67.76%。

单票经营情况：

• H1单票快递收入1.92元，同比减少0.16元（-7.69%），主要受行业竞争加剧及货物均重下降影响；单票核心成本0.59元，其中运输成本0.31元（同比-20.51%）、分拣成本0.28元（同比-9.68%）；单票期间费用0.08元（同比-20.36%），费用端持续改善；单票归母净利润0.04元，同比减少0.05元（-56.38%）。
• Q2单票快递收入1.91元，同比减少0.11元（-5.43%）；单票期间费用0.07元（同比-16.11%）；单票归母净利润0.03元，同比减少0.07元（-70.26%），受行业价格博弈加剧影响。

业务量及市场份额：

• H1快递业务量127.26亿票，同比增长16.50%，市场份额约13.3%，同比减少0.3个百分点。
• Q1及Q2业务量分别增长22.95%和11.17%，增速较行业同期分别高1.31和低6.16个百分点。

行业分析：

• 电商快递件量规模仍具增长空间，直播电商推动网购消费下沉和碎片化，但单包裹实物商品网购额下降。
• “反内卷”政策背景下，多地调整快递底价，行业协会呼吁行业价格修复，旺季（9月起）及社保新规可能推动价格上涨。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为15.42亿元、21.97亿元、25.72亿元，对应市盈率15.0倍、10.6倍、9.0倍。
• 维持“增持”评级，看好“反内卷”政策落地及旺季涨价带来的利润修复。

风险因素：

• 实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。