2025年报点评：新品放量叠加出海提速，利润率短期承压

2025年年报显示，布鲁可实现营业收入29.1亿元，同比增长30.0%，归母净利润6.3亿元，同比扭亏；Non-GAAP净利润6.8亿元，同比增长15.5%。收入增长主要来自拼搭角色类玩具销量放大、SKU快速扩充及海外市场贡献提升，但平价产品占比提升及新品模具投入导致毛利率下降5.8pct至46.8%。

IP矩阵与产品结构：截至2025年末，公司商业化29个IP，SKU总数达1447个，年内新推出913个。16+产品收入占比提升至16.7%，高年龄层产品拓展持续推进。9.9元价格带产品收入5.4亿元，销量1.2亿件。线下渠道收入26.6亿元，同比增长27.6%；线上渠道收入2.5亿元，同比增长62.3%。海外收入3.2亿元，同比增长396.6%，其中亚洲（不含中国）和北美收入分别同比增长238.1%和804.1%。

费用与盈利质量：毛利13.6亿元，同比增长15.7%。销售费用3.9亿元，同比增长36.6%；研发费用2.6亿元，同比增长37.3%；行政费用1.0亿元，同比减少78.9%。盈利预测方面，将2026-2027年Non-GAAP净利润下调至8.5/11.1亿元，预计2028年为14.4亿元，当前股价对应2026-2028年PE（Non-GAAP口径）分别为15.8/12.1/9.3倍。维持“买入”评级。

风险提示：对主要IP依赖、市场竞争加剧、海外扩张不及预期、存货管理风险。