2023年半年报业绩点评：竞争加剧致使盈利承压，新品放量有望带动23H2业绩回升

证竞争加剧致使盈利承压，新品放量有望 研 券带动23H2业绩回升 究——2023年半年报业绩点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:电力设备2023年8月10日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入 日期: 2023年08月18日 19.67亿元，同比-11%；归母净利润4.05亿元，同比-42%；扣非归母净利润3.90亿元，同比-43%。 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 联系人:刘昊楠 Tel:021-53686194 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001 基本数据 最新收盘价（元）55.59 公12mthA股价格区间（元）48.79-93.72 司总股本（百万股）259.77 点无限售A股/总股本25.00% 评流通市值（亿元）36.10 最近一年股票与沪深300比较 分析与判断 23H1行业竞争加剧，公司盈利能力承压 我们认为，供需反转下，负极行业竞争加剧，产品均价走低，致使公司盈利能力承压。23H1，公司负极材料业务出货量为5.22万吨，同比增长4%；单价3.11万元/吨，同比下降20%，环比下降21%；毛利率为31%，同比下降15.46pct。但从全行业看，公司负极材料业务具备成本优势，单吨盈利水平依然行业领先。 新品放量叠加年底需求回升，看好下半年出货增长 公司储能电池用负极材料产品开发取得初步成效，订单量显著增加，23Q2出货量处爬坡阶段，预计23Q3将进一步放量。此外，随年底旺季到来，预计包括快充产品在内的下游客户需求将有所提升。根据客户订单情况，目前公司开工率、排产计划均呈上升趋势，预计23Q3开工率和产销量将继续走高，后续将接近满产满销状态。产能扩张方面，山西四期项目处土地平整阶段；同时，公司有意向在沿海经济发达地区建设产能，为长期出货进一步增长打好基础。 成本优势显著，23Q4单吨盈利有望“触底回升” 行业层面，考虑需求旺季到来及负极均价“触底”，预计后续负极市场价格将企稳。公司层面，一体化生产模式、领先的生产工艺及优惠电 92% 80% 69% 57% 45% 33% 21% 10% -2% 尚太科技沪深300 价政策，共同筑牢负极业务成本优势。预计公司在23Q3完成对前期高成本库存出货后，有望凭借成本优势，在23Q4实现负极材料业务单吨盈利水平的“触底回升”。 投资建议 我们预计2023~2025年营收分别为51.1、63.8和83.7亿元，同比 +7%、+25%和+31%；归母净利润分别为10.0、12.3和16.3亿元，同比-23%、+23%和+33%，对应PE分别为15、12和9倍，维持“买 12/2202/2303/2305/2306/2308/23 入”评级。 相关报告： 《成本为矛，决胜红海》 ——2023年06月01日 风险提示 行业延续低价竞争，公司新品出货量不及预期，原材料价格上涨 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4782 5108 6379 8366 年增长率 104.7% 6.8% 24.9% 31.1% 归母净利润 1289 999 1230 1634 年增长率 137.3% -22.5% 23.2% 32.8% 每股收益（元） 4.96 3.84 4.74 6.29 市盈率（X） 11.25 14.53 11.79 8.88 市净率（X） 2.79 2.44 2.02 1.65 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月18日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2151 2829 3247 3375 营业收入 4782 5108 6379 8366 应收票据及应收账款 2217 2296 2801 4074 营业成本 2790 3655 4531 6041 存货 1473 1853 1949 3237 营业税金及附加 17 23 27 33 其他流动资产 410 1536 1626 2289 销售费用 6 8 9 11 流动资产合计 6251 8514 9623 12974 管理费用 75 89 105 134 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 106 115 150 197 投资性房地产 3 3 3 3 财务费用 99 79 91 115 固定资产 2158 2268 2984 3397 资产减值损失 -55 -25 -50 0 在建工程 124 184 414 425 投资收益 0 1 1 1 无形资产 216 263 311 358 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 119 118 118 117 营业利润 1597 1139 1399 1857 非流动资产合计 2619 2835 3829 4300 营业外收支净额 0 -1 -1 0 资产总计 8870 11349 13452 17274 利润总额 1597 1138 1398 1857 短期借款 1688 2588 3488 4388 所得税 307 139 168 223 应付票据及应付账款 418 983 703 1545 净利润 1289 999 1230 1634 合同负债 814 1023 1223 1631 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 472 538 590 628 归属母公司股东净利润 1289 999 1230 1634 流动负债合计 3392 5132 6005 8193 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 281 281 281 281 毛利率 41.7% 28.4% 29.0% 27.8% 非流动负债合计 281 281 281 281 净利率 27.0% 19.6% 19.3% 19.5% 负债合计 3673 5414 6286 8474 净资产收益率 24.8% 16.8% 17.2% 18.6% 股本 260 260 260 260 资产回报率 14.5% 8.8% 9.1% 9.5% 资本公积 3012 3012 3012 3012 投资回报率 19.2% 13.0% 13.2% 12.9% 留存收益 1925 2664 3895 5529 成长能力指标 归属母公司股东权益 5197 5936 7166 8800 营业收入增长率10 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率14 股东权益合计 5197 5936 7166 8800 归母净利润增长率13 6.8% 24.9% 31.1% -23.6% 26.5% 20.2% -22.5% 23.2% 32.8% 4.7 %4.8 %7.3 负债和股东权益合计8870113491345217274 % 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 4.96 3.84 4.74 6.29 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 20.00 22.85 27.59 33.88 经营活动现金流量 -794 710 1143 489 每股经营现金流 -3.06 2.73 4.40 1.88 净利润 1289 999 1230 1634 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 125 334 456 579 营运能力指标 营运资金变动 -2355 -796 -819 -1936 总资产周转率 0.54 0.45 0.47 0.48 其他 146 174 276 211 应收账款周转率 4.64 2.87 4.43 2.90 投资活动现金流量 -925 -550 -1449 -1048 存货周转率 1.89 1.97 2.33 1.87 资本支出 -924 -551 -1450 -1049 偿债能力指标 投资变动 -1 0 0 0 资产负债率 41.4% 47.7% 46.7% 49.1% 其他 0 1 1 1 流动比率 1.84 1.66 1.60 1.58 筹资活动现金流量 3737 518 724 687 速动比率 1.36 1.23 1.21 1.12 债权融资 -66 900 900 900 估值指标 股权融资 2100 0 0 0 P/E 11.25 14.53 11.79 8.88 其他 1703 -382 -176 -213 P/B 2.79 2.44 2.02 1.65 现金净流量 2018 678 418 128 EV/EBITDA 8.30 8.90 7.16 6.18 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改